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2025年报点评：业绩稳健增长，利润率超预期兑现

原文出处：华创证券　贡献者：研报专业户

康耐特光学(02276)

事项：

公司公布2025年业绩。2025年，公司实现收入21.9亿元，同比+6.1%；归母净利润5.6亿元，同比+30.2%。其中，25H2公司实现收入11.0亿元，同比+1.6%；归母净利润2.8亿元，同比+29.7%。

评论：

自主品牌收入高增，国内市场延续亮眼表现。1）分量价看，公司2025年实现镜片销量1.85亿片，同比+3.9%；对应均价约11.82元，同比+2.1%，判断主要系产品结构优化带动。2）分产品看，公司2025年标准/功能/定制镜片分别实现营收10.21/7.68/3.93亿元，同比+12.6%/+1.7%/-0.6%。其中，定制镜片收入微降或主要系关税影响下公司上半年对美业务减少，下半年营收已迎来修复（25H2收入同比+3.6%）；随着日本60万副定制镜片产能爬坡，26年C2M业务营收有望进一步加速。3）分业务看，公司2025年自主品牌/代工业务分别实现营收14.2/7.6亿元，同比+11.6%/-2.9%，结构持续优化。4）分地区看，公司2025年中国境内实现营收7.5亿元，同比+14.6%，延续稳健增长；亚洲（除中国大陆）/美洲/欧洲/大洋洲/非洲实现营收5.2/4.9/3.4/0.5/0.2亿元，同比+0.3%/+3.7%/+7.9%/-21.1%/-5.0%。展望后续，泰国工厂有望于年内建成落地，全球化供应链能力持续强化，看好公司主业平稳增长。

XR业务布局深化，持续看好公司卡位优势。公司与国内外累计约20家头部客户均达成XR业务合作，部分国内客户重点项目已顺利进入量产阶段。产能方面，公司已为后续XR业务放量储备了一条Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房，并深度参与供应链组装环节，产品交付能力得到增强。近期，公司参与国内智能眼镜龙头灵伴科技的新一轮融资，未来有望近距离参与一线整机厂商的产品定义与痛点解决，反向驱动公司创新。

盈利能力显著提升，费用管控效果良好。2025年，公司积极推动产品结构升级，自主品牌占比提升及自动化升级改造稳步推进，共同驱动毛利率同比+3.4pct至42.0%；其中自有品牌和代工业务毛利率均有提升，分别+2.0/+5.0pct至44.7%/36.9%。费用端，公司2025年实现销售/管理费用率5.7%/9.7%，分别-0.6/+0.2pct。此外，金融资产减值回拨及财务费用优化亦对利润有正面贡献综合来看，公司实现归母净利率25.5%，同比+4.7pct。

投资建议：镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线。康耐特光学深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善。公司前瞻布局XR业务，深度绑定歌尔、Rokid等产业链龙头，目前已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜，成长可期。考虑到公司营收增速阶段性放缓，但盈利能力仍实现稳步提升，我们略调整盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为6.9/8.2/9.9亿元（26/27年前值为7.0/8.7亿元），对应PE为30/25/21X参考可比公司估值，给予26年估值为40X，对应目标价61.67港元，维持“强推”评级。

风险提示：智能眼镜发展不及预期、海外市场关税风险、行业竞争加剧。

康耐特光学

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