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中金公司2025年报点评：投行和投资高增，并购补充资本金打开远期成长空间

原文出处：开源证券　贡献者：研报专业户

中金公司(03908)

投行和投资高增，并购补充资本金打开远期成长空间

2025年归母净利润97.9亿元，同比+72%，符合业绩预告区间，加权ROE9.4%，同比+3.9pct，杠杆率5.25倍，同比+0.28倍。各项业务持续复苏，经纪/投行/资管/资本金净收入同比+45%/+63%/+31%/+27%。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润119/132/145亿元（调前141/169），同比+22%/+11%/+10%，公司当前H股股价对应PE为6.1、5.5、5.0倍，对应PB0.7、0.6、0.5倍，具有安全边际。公司境内外投行业务有望持续增长，并购整合东兴和信达证券将补充资本金实力，打开远期成长空间，当前估值处于相对低位，维持“买入”评级。

买方投顾持续深化，投行保持头部优势，资管总AUM保持增长

（1）2025年经纪业务净收入61.7亿，同比+45%，其中代买/席位/代销净收入分别为39.6/7.1/13.8亿，同比+51%/+8%/+56%。代销同比高增，公司财富管理坚持买方投顾战略，买方投顾产品保有规模超1300亿，“股票50”“ETF50”等创新交易服务签约客户资产超4000亿。总客户数近1000万，客户账户资产4.28万亿元，同比+35%。期末融出资金659亿，环比+6%，两融市占率2.62%。（2）2025年投行业务净收入50.3亿，同比+63%，单Q4为20.9亿，环比+64%。公司完成A股IPO7单，主承销162亿，再融资18单，主承销919亿；主承销港股IPO41单，主承销79亿美元，排名市场第一。（3）2025年资管业务净收入15.8亿，同比+31%。资产管理部AUM5969亿，同比+8%；私募资管AUM5242亿，同比+15%，管理目标规模500亿元的国家级旗舰基金京津冀创业投资引导基金。

衍生品投资收益高增，预计投行和投资驱动境外收入同比高增

（1）2025年资本金业务收入131亿，同比+27%，单Q4为28亿，环比-25%。其中自营投资收益（不含联营，含公允和汇兑净损益，下同）为141亿，同比+20%。2025年自营投资规模3201，同比+6%，自营投资收益率4.5%（2024年为3.9%）。公司披露其他权益工具投资的收益5.6亿，同比+218%，主因股票和公募REITS的分红增长，交易性金融工具中权益、债券、其他类投资收益为84、12、38亿元，同比+101%/-68%/+129%，权益增长主因场外衍生品投资收益显著增加，债券下降主因债市波动影响，其他类高增主因公募与私募基金收益增长。期末公司交易性金融资产规模同比+6%，TPL中的股票、债券、基金同比+25%、-13%、+9%，其他权益工具投资同比+53%，其他债权投资同比+41%。（2）预计境外投行和投资驱动境外收入高增。2025年境外业务收入为83.9亿元，同比+58%，收入贡献29%，同比+7pct，测算境外投行收入18亿，同比+61%，预计境外投行和资本金业务驱动境外收入高增。境外资产2383亿，同比+32%，境外资产占比30.4%，较年初+3.8pct，是重要扩表方向。2025年中金国际净利润51亿港元，同比+78%，利润贡献47%，ROE16%。

风险提示：市场波动风险；监管政策风险；投行业务增速不及预期。

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中金公司

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操作：买入

买入价： --

考虑到港股IPO延续活跃，我们小幅上调此前盈利预测，预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为110/116/123亿元，对应增速分别为+13%/+5%/+6%（前值为103/108/113亿元）。当前市值对应2026-2028年PB（H）估值分别为0.73/0.66/0.60倍(港股汇率使用1港币=0.875元（2026/4/15）)。看好公司长期在境内外投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，维持“买入”评级。2026年一季度业绩预增点评：业务线全面增长，预计一季度净利润同比增长65%到90%
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操作：买入

买入价： 17.22

我们看好公司国际一流投行建设进程中的跨境协同与综合服务能力提升。结合财报，我们预计中金公司2026/2027/2028年EPS为2.35/2.59/2.83元人民币（2026/2027年前值为1.97/2.13元），BPS分别为22.02/23.55/25.22元人民币，当前股价对应PB分别为0.69/0.64/0.6倍，加权平均ROE分别为11.01%/11.37%/11.62%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将中金公司2026年PB估值预期下调至0.85倍，目标价21.31港元，维持“推荐”评级。\r2025年报点评：经营业绩超预期，国际化战略成效显著
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估值：21.31

考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。我们在看好公司依托国际一流投行平台持续深化跨境协同，机构业务与高端财富管理护城河稳固的同时，对未来的估值预期进行适度下调。❖投资建议：我们看好公司国际一流投行建设进程中的跨境协同与综合服务能力提升。结合财报，我们预计中金公司2026/2027/2028年EPS为2.35/2.59/2.83元人民币（2026/2027年前值为1.97/2.13元），BPS分别为22.02/23.55/25.22元人民币，当前股价对应PB分别为0.69/0.64/0.6倍，加权平均ROE分别为11.01%/11.37%/11.62%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将中金公司2026年PB估值预期下调至0.85倍，目标价21.31港元，维持“推荐”评级。\r2025年报点评：经营业绩超预期，国际化战略成效显著

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