中国移动(00941)
利润不及预期，派息比例提升至75%：2025年全年实现营运收入10,502亿元（YoY+0.9%），其中主营业务收入8,955亿元（YoY+0.7%），其他业务收入1,547亿元（YoY+2.2%）。三大主业结构持续优化，通信服务收入占主营业务收入比79.8%，算力服务与智能服务合计占比20.2%（YoY+1.4pct)。公司股东应占利润1,371亿元（名义上YoY-0.9%，同口径下YOY+2%）；EBITDA达3,389亿元（YoY+1.6%），EBITDA率32.3%（YoY+0.2pct）。资本开支层面，全年支出1,509亿元（YoY-8%），2026年公司预计资本开支约为1,366亿元。公司应收账款增速放缓，结构有所改善，自由现金流820亿元（YoY-46%），负债率32.7%（-1.1pp）。全年股息为每股5.27港元（YoY+3.5%），其中末期2.52港元，派息率75%。此外，董事会明确2026年派息率稳中有升，持续回馈股东。
通信服务业务受大环境以及竞争影响承压：通信业务全年收入7,149亿元（YoY-1%），占比79.8%。移动客户规模10.05亿户，5G网络客户6.42亿户，净增8,960万户，渗透率63.9%。宽带联网客户达3.29亿户，净增999万户，宽带网络收入同比增长7.1%。物联网卡连接数14.8亿，AIoT平台成为全球最大连接管理平台，卫星通信迈入商业化运营阶段。客群运营方面，移宽融合率达96.5%，公众客群收入6,551亿元，全球通客户2.0亿户、千兆宽带客户1.1亿户；政企客群收入2,404亿元（YoY+6.6%），客户数达3,617万家，净增358万家，增长势头强劲。
算力和智能服务占收比超20%，增长势头强劲：算力服务全年收入898亿元（YoY+11.1%），占主营比重升至10.0%。其中智算服务增速高达279%，拉动云算服务收入同比增长13.9%，AIDC收入同比增长35.4%，云盘及云视频客户稳中有增。算力网络方面，智算总规模达92.5EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机架超150万架，AI基础设施优势持续扩大。此外，智能服务收入908亿元（YoY+5.3%），其中数智文化、数据算法收入分别同比增长13.3%、12.6%。九天基础大模型升级至3.0，推出超100款AI+产品及29款垂类智能体，自研行业大模型超50款。在境外，国际市场快速拓展，全年收入293亿元（YoY+28.5%）。这得益于中国移动全球合作数据中心超1,300个，“牵手计划”覆盖全球用户超30亿户，成功收购香港宽频并发挥协同效应，算力出海增长潜力大。
下调目标价至108港元，买入评级：中国移动三大主业协同发力，算力服务收入增长11.1%、智算服务增速高达279%，国际业务收入同比增长28.5%，新增长引擎动能强劲；成本管控见效，营运支出增幅低于收入增幅0.6个百分点，盈利能力保持国际一流。然而，应收账款扩张拖累自由现金流大幅下滑，国内通信收入承压，ARPU提升空间及增值税率调整构成不确定性。综合基本面与上述制约，给予2026年15倍PE，下调目标价至108港元，维持买入评级。
风险提示：公司分红派息、ARPU提升不及预期、行业政策影响、行业竞争加剧等。
TA关联分析
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买入
操作
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趋势
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108
估值
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基本面
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