新东方-S(09901)
业绩概览： 截止 25 年 11 月 30 日,公司 FY26Q2 净收入同比+14.7%至11.91 亿美元（美元计，下同） ， 略超出此前公司业绩指引（ 11.32 至11.63 亿美元）。 经营利润 6630 万美元， 同比+244.4%； Non-GAAP 经营利润 8913 万美元，同比+206.9%；归母利润 4545 万美元，同比+42.3%。Non-GAAP 归母净利润为 7291 万美元，同比+68.6%。
业绩分析： 公司业绩表现超预期的原因在于： 1、收入表现超出此前公司收入指引上限 2.7pp，主要由于新业务增速回升，东方甄选逐步复苏；2、公司成本费用率管控良好，其中毛利率同比+1.3pp 至 53.3%，销售费用率同比-2.6pp 至 16.3%，带动经营利润率及 Non-GAAP 利润率同比+3.7pp/+4.3pp 至 5.6%/7%。但由于其他收入占比下降、公允价值变动收益转负，部分抵消了成本费用率优化的正向影响。综上，公司的净利率及Non-GAAP 净利率同比+0.7pp/+1.9pp 至 3.8%/6.1%。
教育新业务增速表现回暖： 分业务来看， FY26Q2 海外考试准备和出国咨询业务同比+4.1%及-3.0%；大学生及成人考试业务同比增长 12.8%；新业务方面， Q2 整体营收同比+21.6%，其中非学科类辅导业务报名人次105.8 万人次，同比增长+6.4%。智能学习系统及设备 Q2 活跃付费用户达35.2 万人次，同比增长+34.8%。公司学习中心和学校数量达到 1,379所，较 FY25Q2 的 1,189 所增长显著。
FY26Q3 及 FY26 展望： 公司预计 FY26Q3（ 2025 年 12 月 1 日至 2026 年2 月 28 日）的净营收总额将为 13.13 亿美元至 13.49 亿美元之间，同比增长 11%到 14%之间。 考虑到各业务线的蓬勃增长， 公司上调其对于 FY26（ 2025 年 12 月 1 日至 2026 年 2 月 28 日） 的净营收总额收入增长预期，预计 FY26 的净营收总额将为 52.92 亿美元至 54.9 亿美元之间，同比增长8%-12%之间。
目标价 78.0 美元/60.8 港元，维持买入评级： 一方面，留学业务以及教育新业务表现超出预期；一方面， 公司持续推进降本增效，提升网点的利用率，经营利润率/净利润率将持续获得改善。考虑到公司核心业务逐步稳定以及股东回报显著提升，我们给予公司 FY26E 净利润 25xPE，调整公司目标价为 78.0 美元/60.8 港元，维持买入评级
TA关联分析
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买入
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基本面
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盈利能力持续优化，上调指引彰显信心
