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盈利能力持续优化，上调指引彰显信心

原文出处：东北证券　贡献者：研报专业户

新东方-S(09901)

事件：

新东方发布FY2026Q2季报，2025年9-11月公司实现净营收11.91亿美元/+14.7%，经营利润0.66亿美元/+244.4%，Non-GAAP经营利润0.89亿美元+206.9%；归母净利润0.45亿美元/+42.3%，Non-GAAP归母净利润0.73亿美元/+68.6%。

收入指引更新：公司预计FY2026Q3（2025年12月–2026年2月）净营收为13.13～13.49亿美元/+11%～14%；同时上调FY2026全年净营收预期至52.92～54.88亿美元/+8%～12%。

点评：

出国业务收入增长好于预期，K12业务经历暑期短期低价竞争秋季回归常态，新东方品牌力及竞争力凸显，延续高增长。分业务看，出国考培业务收入同比增长4.1%，留学咨询业务同比微降；成人及大学生国内考试准备业务同比增长12.8%；教育新业务（含非学科辅导、智能学习等）同比增长21.6%，非学科类辅导课程已在约60个城市开设，本季度吸引学生105.8万人次/+6.4%；智慧学习系统及设备亦在近60城落地，活跃付费用户达35.2万/+35%；东方甄选上半财年实现扭亏，收入利润持续修复。

运营效率优化带动利润率显著提升。FY2026Q2毛利率53.3%/+1.2pct，Non-GAAP经营利润率7.5%/+5pct，Non-GAAP归母净利率6.1%/+2pct。此外，公司计划在2026财年调整组织架构，将出国考培和留学咨询业务合并，打通团队提供一站式服务、优化师资配置有效管控成本有望进一步提升整体运营效率。

投资建议：

公司核心业务收入稳健，降本增效有望提升利润率，同时公司发力AI产品并推动OMO教学系统建设。教育业务伴随网点产能稳步扩张仍将维持整体稳健增长，东方甄选业务趋势向好，公司持续提升股东回报预计FY2026-FY2028公司归母净利润为5.0/5.7/6.4亿美元，Non-GAAP归母净利润为5.7/6.4/7.1亿美元，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，行业竞争加剧，宏观经济波动等。

新东方-S

48.18 +0.04% +0.02

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目标价 78.0 美元/60.8 港元，维持买入评级：一方面，留学业务以及教育新业务表现超出预期；一方面，公司持续推进降本增效，提升网点的利用率，经营利润率/净利润率将持续获得改善。考虑到公司核心业务逐步稳定以及股东回报显著提升，我们给予公司 FY26E 净利润 25xPE，调整公司目标价为 78.0 美元/60.8 港元，维持买入评级FY26Q2业绩表现超预期，全年收入指引上调
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估值：52

估值与投资建议:我们对2026财年公司Non-Gaap NP仍采用18倍PE进行估值，基于业绩预期上修，将目标价由49港币上调至52港币。我们观察到公司的降本增效措施持续生效；同时通过渠道调研发现，公司在师资配置优化、产品多样性丰富方面均有进展，涵盖OMO、1V1、小班课及科目拓展等维度。我们认为公司K12业务的稳健增长具备可持续性；留学业务虽营收承压，但公司有明确的提升该板块利润率的决心。尽管目前公司营收维持低双位数增速，我们建议投资者更多关注利润端的增长表现，因为公司管理层已展现出为投资者创造回报的坚定决心。超预期并上调指引；降本增效战略持续显效
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操作：买入

买入价： 44.70

考虑到公司各业务发展势头向好，降本增效持续推进，我们上调公司2026-2028财年归母净利润预测分别至4.97/5.85/6.80亿美元（分别上调13%/14%/17%），对应2026-2028财年EPS分别为0.31/0.37/0.43美元，当前股价对应PE分别为18x/15x/13x，公司为教育培训行业龙头，行业需求仍较旺盛，我们上调至“买入”评级。FY26Q2业绩点评：FY26Q2业绩超预期增长，全年收入指引上调彰显信心

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