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海通国际

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首次覆盖：中国连锁酒店龙头，“多品牌矩阵+会员体系”双轮驱动，市占率逐步提升

原文出处： 海通国际 　 贡献者：研报专业户
华住集团-S(01179)

首次覆盖我们给予华住集团-S（1179.HK）“优于大市”评级，对应目标价41港元。华住集团是中国连锁酒店市场领导者，受益于酒店行业连锁化率提升，公司间夜量排名稳居第一梯队。公司采取多品牌矩阵+会员体系的商业模式，以高效的团队执行力，持续有市占率提升。其次，中端酒店占比大，韧性强，中高端酒店比例提升，进一步助力整体Revpar提升。多品牌多层次有助于向差异化商圈和用户布局。同时公司向高利润率、轻资产特性的特许经营模式转型，关闭低质量门店，未来利润率有望持续提高。

受益于供需形势继续改善：据InnHome数据，10月份新开业酒店（15间房以上）数量达到39.65万间，同比增长7%，增速较上月的8%有所放缓。在需求端，国内假期全社会跨区域人员流动量持续同比增长，2025年国庆假期前七天人员流动量约21.42亿人次，同比增长7%。四季度休闲旅游保持韧性，虽然商务旅游仍然疲软。我们预测Legacy-HZ第四季度的单房收益将同比增长0.5%至223元人民币。

今年新开业酒店超2300家，中高端品牌继续领跑：第三季度，公司新开业酒店750家，关闭185家，储备酒店达2748家。其中，中高端酒店数量同比增长25%，超过了整体7%的增长率。管理层对全年开业超过2300家酒店充满信心。管理层将继续升级其现有酒店矩阵，并对新酒店开业采取更严格的标准。我们预测第四季度将净增234家酒店，到2025年总酒店数将达到12,814家；从中长期看，公司坚定推进2030年2万家店的发展目标，期望15%的市占率。

会员体系与持续赋能：华住运营着全球贡献度最高的会员体系及业内规模最大、韧性最强的供应链，会员总数超3亿，APP日均活跃用户约1.9亿。25年三季度，华住会会员数量同比增长17.1%至3.01亿。会员预订间夜数同比增长19.7%至超过6600万，占售出总间夜数的74%。我们认为，加强会员运营可以进一步赋能加盟商，并有助于华住未来的变现。

轻资产模式与管理层严格控费推动利润率持续提升：第三季度，集团adj.EBITDA率同比提升3.3个百分点至36%，其中Legacy-HZ的利润率提升至43%。我们预计，得益于轻资产模式和单房收益的修复，这一势头将持续。我们预测集团2025年\\2026年Adj EBITDA为79.4亿\\91.3亿人民币，adj.EBITDA率预计分别同比提升5ppt和3ppt.

估值与建议：我们引入2026财年估值，考虑2026年宏观经济的不确定性，给予华住13倍企业价值倍数。对应目标价为41港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：竞争加剧，宏观环境疲软。

华住集团-S
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  • 国盛证券 11/23
    华住集团-S
    操作：买入
    买入价： 31.80
    当前酒店市场供给仍在增加，但酒店企业经营已有环比改善迹象。公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续加强核心竞争优势，扩张及运营能力优异，逐步淘汰质量低且经营表现欠佳的经济型酒店，并计断推进中高端优质酒店扩张，轻资产战略下利润率有望持续提升。预入公司2025-2027年营业收入为252.8/267.0/282.3亿元，同比+5.8%/+5.6%/+5.7%，归母净利润分别为45.4/51.1/58.0亿元，同比+49.1%/+12.5%/+13.4%，对应PE分别为21.2x/18.9x/16.6x，维持“买入”评级。RP境内同比企稳，新推中高端品牌“全季大观”
  • 东吴证券 11/23
    华住集团-S
    操作：买入
    买入价： 31.80
    华住集团作为酒店行业标杆，品牌、会员体系打造竞争壁垒，结构升级带动经营数据跑赢行业。考虑基数下移，RevPar将转正。基于汇兑收益及公司营收结构优化，上调公司盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为46.2/49.0/54.0亿元（前值为45.5/48.2/49.6）亿元，对应PE估值为21/20/18倍，维持“买入”评级。2025Q3业绩公告点评：结构持续优化，RevPar将转正
  • 财通证券 11/19
    华住集团-S
    操作：买入
    买入价： 31.80
    公司通过产品升级、卓越服务、会员体系建设持续构建品牌力和竞争优势，我们认为随着公司不断推进中高端优质酒店扩张，长期来看经营质量或将不断提升。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为40.90/46.67/52.43亿元，对应PE分别为26X/23X/20X。Q3收入超预期，RevPar环比改善
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