2026财年半年报点评：Q2同店销售增速转正，定价首饰增长较好
周大福(01929)
要点
事件：
FY2026H1收入/归母净利润同比-1.1%/+0.2%，FY2026Q2销售额增速转正周大福发布截至2025年9月末的2026财年中期业绩。FY2026H1公司实现营业收入389.86亿港元，同比减少1.1%，归母净利润25.34亿港元，同比增长0.2%，EPS为0.26港元，拟每股派发中期现金红利0.22港元，派息率为85.7%。分季度来看，FY2026Q1/Q2公司零售额分别同比-1.9%/+4.1%，中国内地分别-3.3%/+3.0%，港澳及其他市场分别+7.8%/+11.4%。此外，公司公布2025年10月1日至11月18日主要经营数据，期间公司零售值同比增长33.9%，其中中国内地同比增长35.1%，港澳及其他市场同比增长26.5%。
点评：
FY2026H1定价首饰收入同比+9.3%；25年9月末珠宝门店数较3月末-609家定价首饰增长较好。FY2026H1公司计价黄金首饰/定价首饰/钟表收入占比分别为65.2%/29.6%/5.2%，收入分别同比-3.8%/+9.3%/-10.6%。
中国内地零售增长、而加盟下滑，批发关店较多。FY2026H1中国内地收入占比为82.6%，收入同比-2.5%。分渠道来看，加盟/零售收入占比分别为53.5%/46.5%，收入同比-10.2%/+8.1%，其中，加盟/直营同店销售额同比+4.8%/+2.6%，同店销量同比-11.6%/-9.7%。截至2025年9月末，中国内地珠宝门店数较3月末净减少611家至5663家，其中批发/零售门店数分别-595/-16家至4116/1547家。
港澳及其他市场稳健增长。FY2026H1港澳及其他市场收入占比为17.4%，收入同比+6.5%，其中港澳市场同店销售额同比+4.4%，同店销量同比-9.4%。截至2025年9月末，港澳及其他市场珠宝门店数净增加2家至149家。
另外，FY2026Q2中国内地加盟/直营/港澳市场同店销售额增速均转正，同比+8.6%/+7.6%/+6.2%。
FY2026H1毛利率/期间费用率分别同比-0.9/-1.1PCT
FY2026H1公司毛利率为30.5%，同比下降0.9PCT，毛利率下降主要是FY2026H1金价上涨集中在9月，而去年同期金价在4~9月呈均匀上涨趋势，故FY2026H1金价上涨对毛利率的利好时间有限。FY2026H1公司期间费用率为14.7%，同比下降1.1PCT，其中，销售/管理/财务费用率分别为9.7%/4.3%/0.7%，分别同比-0.9/-0.3/+0.1PCT。
盈利预测及估值：考虑公司同店持续修复以及金价上涨，我们上调FY2026/2027/2028盈利预测（归母净利润分别上调17.4%/16.1%/16.0%），对应归母净利润分别为81.31/89.80/95.47亿港元，EPS分别为0.82/0.91/0.97港元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店拓展不及预期，业内竞争加剧，金价波动加剧风险。
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FY2026H1经营表现稳健，期待下半财年复苏表现
