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首次覆盖：多元化的教培龙头；目标FY26利润率提升；未来股东回报将进一步提升

原文出处：海通国际　贡献者：研报专业户

新东方-S(09901)

我们首次覆盖新东方-S(9901HK)：新东方是中国领先的综合性教育服务商。我们认为新东方在包括K12及海外业务在内的各个细分领域均处于领先地位；除此之外，公司生成式AI在课件自动生成、名师数字分身及作业批改等场景的落地，将同步提升转化效率和内容质量，帮助公司提效以及业务聚焦。

1QFY26业绩回顾：总收入同比增6.1%至15.23亿美元，与市场预期一致，且高于此前指引上限（+2%~5%）。集团经调整经营利润同比增11.3%至3.355亿美元，超市场预期3.7%，对应经调整经营利润率为22%，较市场预期高0.6个百分点。递延收入为19.1亿美元，同比增长10%（25财年四季度为+9.8%）。

K12预计2QFY26提速：暑期受低价竞争及公司主动追求健康增长影响，表现偏弱，高中仅个位数增长，K9同比增长15%。但秋季续班率因教学质量较优而显著改善，公司预计2QFY26K12将提速，我们预计高中同比增加12%、K9新业务同比增加21%。

留学仍有拖累：1QFY26海外考试培训同比增长1%、留学咨询同比增长2%，优于预期，主要靠低龄赛道支撑。后续季度宏观压力仍在，2QFY26叠加高基数，我们预计海外收入同比下滑5%，26财年全年低个位数下滑。

利润率改善幅度将大于Q1，全年目标有信心：1QFY26集团经调整经营利润率同比提升1个百分点，主要由东方甄选贡献。二季度，公司将放缓教学中心扩张、提升存量利用率并全线提效，叠加去年低基数，我们预计26财年第二季度利润率再扩2个百分点。26财年下半年因留学不确定及K9竞争，环比取保守态度，预计同比改善0.3~0.5个百分点。全年经调整经营利润预计6.5亿美元，对应利润率12.1%。

26财年宣布4.9亿美元股东回报，未来或再加码：公司拟派发现金股息1.9亿美元（占25财年净利润51%），并启动12个月内3亿美元回购（占25财年净利润81%），合计派息率为132%，远高于此前“50%+”指引，按最新市值96.4亿美元计，股息收益率约5%。管理层承诺未来两年随净利润持续增长，股东回报力度将不低于本年，彰显对盈利持续提升的信心。

估值与评级：新东方在包括K12及海外业务在内的各个细分领域均处于领先地位，除此之外，公司已宣布三年股东回报计划，派息率不低于50%。以2025财年净利润3.72亿美元及当前市值计算，对应回报率约2.7%，体现了管理层对盈利的持续承诺与信心。基于此，我们给予26财年18倍市盈率，目标价每股HK$49，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：竞争加剧，宏观经济疲软，政策风险

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新东方-S

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国海证券 11/10

新东方-S

操作：买入

买入价： 44.04

公司在教培行业积累了强大的品牌声誉、运营经验和充裕的在手资金，我们看好成本优化下教育业务利润释放，考虑到国际经济形势对公司传统留学业务及文旅新业务的影响，我们下调全年收入利润预测，但基于行业发展及竞争分析，仍维持此前评级。我们预计公司FY2026-2028实现收入53.6/59.8/65亿美元，归母净利润4.6/5.4/6.2亿美元，对应PE18/16/14x，维持“买入”评级。FY2026Q2预计K12业务加速增长，回购+分红回报股东
第一上海证券 11/05

新东方-S

估值：57.9

目标价74.5美元/57.9港元，维持买入评级：一方面，宏观环境对留学业务的影响以及新业务高基数使公司教育业务增长放缓；一方面，公司持续推进降本增效，提升网点的利用率，预计公司的Non-GAAP净利润率将持续获得改善。考虑到公司核心业务逐步稳定以及股东回报显著提升，我们给予公司FY26E净利润25xPE，调整公司目标价为74.5美元/57.9港元，维持买入评级。经调整经营利润率提升，加码股东回报计划

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