12/01

核心品牌稳健，提效去库旺季轻装上阵

原文出处：群益证券　贡献者：研报专业户

波司登(03998)

业绩概要：

公司公告2025/26上半财年实现营收89.3亿，同比增1.4%，录得归母净利润11.9亿，同比增5.3%，低于预期。

分红方案：公司拟每股派发现金股息0.063港币。

点评与建议：

公司羽绒服主业保持稳健增长，2025/26上半财年，实现营收65.7亿，同比增8%。其中，主品牌波司登实现营收57.2亿，同比增8%，雪中飞实现营收3.8亿，同比下降3%，受品牌战略调整和去库影响，冰洁实现营收约1530万，同比下降26%。其他业务方面，贴牌实现收入20.5亿，同比下降12%，受关税、地缘政治、海外消费力低迷等多因素影响；非羽绒服业务合计实现营收3.1亿，同比下降26%，其中，多元服装收入约6400万，同比下降64%，主要由于飒美特校服业务收缩，H1营收录得49.3%的下滑，女装业务收入2.5亿，同比下降19%。

上半财年毛利率同比上升0.15pct至50.03%，主要受羽绒服业务占比上升影响。分业务看，羽绒服业务毛利率同比下降2pcts至59.1%，主要由于经销商渠道销售增速快于自营；贴牌业务收益降本增效，毛利率同比提升0.4pct至20.5%；女装业务毛利率同比下降1.9pcts，多元化服装毛利率同比提升0.2pct。

费用率方面，H1综合费用率同比下降1.13pcts至32.4%。其中，销售费用率同比上升1.69pcts，主要由于费用增长快于收入；管理费用率同比下降1.51pcts，主要由于员工持股计划涉及的摊销费用及咨询顾问费用同比下降；财务费用率同比下降1.31pcts，主要由于可转债利息支出减少及理财收益、存款利息等增加。

上半财年，公司库存周转天数为178天，同比下降11天，主要由于原料采购节奏放缓，幷进行了一部分库存去化工作以提升全渠道商品运营、库存管理及资金周转能力。

此外，公司录得合营和联营企业亏损约4660万。

目前，羽绒服销售旺季已至，经过上半年去库后，旺季轻装上阵有望提升公司运营效率，幷通过延续小单快返的拉式铺货机制进行动态管理；双十一期间，波司登品牌获天猫服饰第二、京东服饰第一和抖音羽绒服单店第一。品牌运营方面，“全球领先的羽绒服专家”的战略定位预计持续深化，积极布局时尚功能科技服饰赛道，通过分品类、分人群、分市场层级、分店态的四维差异化策略进行差异化运营，进而提升品牌影响力。

预计2025/26财年-2027/28财年将分别实现净利润39.4亿、44亿和48.6亿，分别同比增12%、11.7%和10.4%，EPS分别为0.34元、0.38元和0.42元，当前股价对应PE分别为13倍、12倍和11倍，公司运营能力稳健，股息率较高（本财年预估6%），维持“买进”的投资建议。

风险提示：终端销售不及预期，费用支出超预期、成本增长超预期

点击查看PDF原文

波司登

4.75 -0.42% -0.02

TA关联分析

买入

操作
--

趋势
5.7

估值
--

基本面

你建议本股当前如何操作？

买入
观望
卖出

你认为本股今日趋势如何？

上涨
不可说
下跌

你认为本股当前估值如何？

提交

你认为本股基本面如何？

较好
中等
较差

S标识的空间和信息并非相应的个人/组织在U财经创建和发表，而是其公开发表信息的转载和动态的报道，或由系统采集和生成，不保证准确性、及时性和完整性，不代表U财经立场，不构成投资建议，据此操作，风险自担。如涉及版权或其它问题，请联系我们。

转发(0) 评论(0) 分享推送收藏投诉

0 0

表情

同时转发

相关分析

国海证券 12/05

波司登

操作：买入

买入价： --

未来集团将持续进行产品迭代创新，进一步升级渠道质量，坐实单店经营提效。我们预计公司FY2026-FY2028实现收入284.3/313.6/344.3亿元人民币，归母净利润39.2/43.9/48.9亿元人民币，2025年12月4日收盘价5.06港元，对应FY2026-FY2028PE估值为14/12/11X。长期我们看好公司产品力、品牌力不断提升中实现利润率提高，维持“买入”评级。动态研究：FY2026H1营收稳健增长，看好旺季销售表现
东方证券 12/02

波司登

操作：买入

买入价： 4.92

我们基本维持对公司的盈利预测，预计FY26-28年每股收益分别为0.34、0.38和0.42元。参考可比公司，维持FY26年17倍PE估值，对应目标价6.36港币（1人民币=1.10港币），维持“买入”评级。上半财年稳健增长，下半财年经营有望提速
东方证券 12/02

波司登

估值：6.36

我们基本维持对公司的盈利预测，预计FY26-28年每股收益分别为0.34、0.38和0.42元。参考可比公司，维持FY26年17倍PE估值，对应目标价6.36港币（1人民币=1.10港币），维持“买入”评级。上半财年稳健增长，下半财年经营有望提速

找回密码

核心品牌稳健，提效去库旺季轻装上阵