11/29

H1经营符合预期，期待旺季销售提速

原文出处：国金证券　贡献者：研报专业户

波司登(03998)

公司于11月27日公布FY2026年中期业绩。上半年实现营收89.28亿元，同增1.4%，实现归母净利润11.89亿元，同增5.3%，业绩符合预期。公司2025年中期预计派发股息每股6.3港仙，合计6.69亿港元，派息率为56%。

经营分析

直营/加盟渠道稳健增长驱动羽绒服业务发展。FY26H1羽绒服业务营收为65.68亿元，同比增长8.3%。分品牌看，波司登/雪中飞/冰洁/其他收入分别为57.19/3.78/0.15/4.56亿元，同比+8.3%/-3.2%/-26.0%/+22.8%，波司登主品牌通过增强产品设计以及顶级渠道建设实现稳健增长。分渠道看，公司羽绒服业务线上渠道收入为13.83亿元，同比增长2.4%，公司持续聚焦线上平台经营能力，强化老会员体验和有效拓客。线下直营和加盟渠道实现营收24.11/37.01亿元，同增6.6%/7.9%，店效+门店数量提升共驱增长。期末公司波司登品牌渠道数量3140家，同比增加267家。雪中飞门店同增74家至389家。

OEM、女装/多元化服装业务略有承压。贴牌加工业务H1营收同降11.7%至20.44亿元，主要受到关税政策、地缘政治及海外消费力低迷影响。女装和多元化服装业务收入分别为2.51/0.64亿元，同比下降18.6%/49.3%，女装和多元化服装营收占比较低。

毛利率结构性变化，库存管控优秀。公司毛利率同比提升0.1pct至50.0%，其中羽绒服毛利率下降2.0pct至59.1%，主要由于低毛利率经销渠道占比提升。公司营销管理费用率同比+1.69/-1.51pct至27.53%/7.22%，控费情况良好。公司库存管理优秀，库存周转天数较去年同期下降11天，主要由于公司减少原材料备货以及加强旧库清理。

新品蓄势旺季，低库存下看好公司H2表现。1）产品方面，25年10月公司联手顶级奢侈品牌创意总监Kim Jones推出波司登高级产品线AREAL，包括与Errolson Hugh推出VERTEX系列羽绒服，收获良好市场反馈，期待新品未来持续发力。2）FY25暖冬高库存背景下，公司H1自身以及加盟商库存清理进度良好，为秋冬新品销售蓄势。3）从10-11月份数据来看公司终端销售实现良好增长。公司坚定品牌向上战略，持续优化产品渠道，看好H2经营表现。

盈利预测、估值与评级

波司登主品牌持续提升经营质量，新产品系列有望贡献增量，同时加盟渠道库存去化有望带动后续表现。我们预计公司FY2026-FY2028年净利润分别为39.20/43.22/47.39亿元，对应PE分别为13/12/11倍。维持买入评级。

风险提示

终端消费需求不及预期、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期。

点击查看PDF原文

波司登

4.77 -0.63% -0.03

TA关联分析

买入

操作
--

趋势
--

估值
--

基本面

你建议本股当前如何操作？

买入
观望
卖出

你认为本股下一交易日趋势如何？

上涨
不可说
下跌

你认为本股当前估值如何？

提交

你认为本股基本面如何？

较好
中等
较差

S标识的空间和信息并非相应的个人/组织在U财经创建和发表，而是其公开发表信息的转载和动态的报道，或由系统采集和生成，不保证准确性、及时性和完整性，不代表U财经立场，不构成投资建议，据此操作，风险自担。如涉及版权或其它问题，请联系我们。

转发(0) 评论(0) 分享推送收藏投诉

0 0

表情

同时转发

相关分析

国海证券 12/05

波司登

操作：买入

买入价： --

未来集团将持续进行产品迭代创新，进一步升级渠道质量，坐实单店经营提效。我们预计公司FY2026-FY2028实现收入284.3/313.6/344.3亿元人民币，归母净利润39.2/43.9/48.9亿元人民币，2025年12月4日收盘价5.06港元，对应FY2026-FY2028PE估值为14/12/11X。长期我们看好公司产品力、品牌力不断提升中实现利润率提高，维持“买入”评级。动态研究：FY2026H1营收稳健增长，看好旺季销售表现
东方证券 12/02

波司登

操作：买入

买入价： 4.92

我们基本维持对公司的盈利预测，预计FY26-28年每股收益分别为0.34、0.38和0.42元。参考可比公司，维持FY26年17倍PE估值，对应目标价6.36港币（1人民币=1.10港币），维持“买入”评级。上半财年稳健增长，下半财年经营有望提速
东方证券 12/02

波司登

估值：6.36

我们基本维持对公司的盈利预测，预计FY26-28年每股收益分别为0.34、0.38和0.42元。参考可比公司，维持FY26年17倍PE估值，对应目标价6.36港币（1人民币=1.10港币），维持“买入”评级。上半财年稳健增长，下半财年经营有望提速

找回密码

H1经营符合预期，期待旺季销售提速