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国信证券

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三季度营收同比增长28%，同店表现持续改善

原文出处： 国信证券 　 贡献者：研报专业户
名创优品(09896)

核心观点

公司单Q3收入加速增长。公司单Q3实现营收57.97亿/yoy+28.2%，超出此前指引上限。经调整经营利润10.22亿/yoy+14.8%，经调整净利润7.67亿/yoy+11.7%，经调整净利率13.2%/yoy-2.0pct。同时公司给予Q4指引，预计Q4收入增速25%-30%，预计中国和美国地区同店实现双位数增长，全年收入同比增长25%，全年经调整经营利润36.5-38.5亿。

名创优品品牌Q3收入52.22亿/yoy+22.9%。其中中国内地收入29.09元/yoy+19.3%，增速逐季加快。国内同店GMV在Q3实现高个位数增长，且年初至今同店销售已转为低个位数增长。进入10月份后，国内同店销售增长进一步提速至低双位数，全年同店正增长目标有望稳步实现。名创品牌海外收入23.12亿/yoy+27.7%。从同店来看，Q3海外名创同店销售增长改善至低个位数，其中北美、欧洲等战略市场同店增长依旧优异，增长质量持续提升。从门店数来看，Q3海外净新增门店117家，截至季末海外门店数达3424家。从TOPTOY业务来看，2025Q3实现收入5.75亿/yoy+111.4%，再创季度增长记录。门店数量季度净增14家，累计达307家。TOPTOY凭借其在潮玩赛道强大的市场领导力与增长潜力，收入表现远超此前指引。

毛利率维持高位，战略性投入致费用率提升。2025Q3毛利率为44.7%/yoy-0.2pct。费用率方面，2025Q3销售及分销/一般行政费用率分别为24.7%/5.9%，同比分别2.7/+0.7pct。销售费用率上行主要由于公司为推动业务未来发展，增加对直营门店的投资，尤其是在美国等战略性海外市场。风险提示：宏观环境风险，IP联名不及预期，行业竞争加剧。

名创优品
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  • 东北证券 11/28
    名创优品
    操作：买入
    买入价： 40.80
    同店恢复+海外快速拓店，因永辉收购带来财务费用与投资损失，调整2025-2027营收212.03/258.00/299.92亿元，归母净利润（考虑永辉影响）19.89/31.55/40.20亿元，对应归母净利润PE22.19/13.99/10.98X，维持“买入”评级Q3收入超预期，关注利润长期改善
  • 财通证券 11/27
    名创优品
    操作：买入
    买入价： 40.80
    我们看好公司在“优质低价+供应链效率+IP情感价值”上的竞争优势，预计2025-2027年实现营业收入213.2/252.1/300.8亿元，归母净利润25.4/33.8/42.6亿元，对应PE分别为20.0/15.0/11.9倍，维持“增持”评级。“IP+大店+体验”，重构零售渠道
  • 东吴证券 11/25
    名创优品
    操作：买入
    买入价： 40.80
    公司是自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张+IP战略具备广阔发展空间。考虑公司短期直营店费用提升、未来受益于同店表现持续改善有可能带动美国直营业务的利润率改善，我们将公司2025~2027年Non-IFRS归母净利润从29.4/33.9/38.6亿元，调整至29.0/35.5/41.7亿元，同比+7%/+22%/+17%，对应11月24日港股收盘价为14/12/10倍P/E，维持“买入”评级。2025三季报点评：同店强劲收入同比+28%，TOP TOY加速成长，期待Q4旺季表现
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