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投资要点
行情回顾：截至10月31日，申万计算机指数年初至今上涨25.12%，跑赢沪深300指数7.18个百分点，在31个申万一级行业中排名第九位；市盈率57.65倍，处于自2017年以来中等分位。2025年三季度末基金重仓申万计算机行业的持股市值占重仓股总市值的2.13%，季度环比减少0.35个百分点，较标准行业配置比例低配3.92个百分点。
业绩综述：1）前三季度增收更增利，经营状态改善。浪潮信息、紫光股份等龙头公司营收高增，拉动计算机板块营业收入同比增长9.56%至9,310.23亿元，较上年同期增速提升；尽管毛利率呈下行趋势，但得益于营收规模扩张、费用管控得力等，使得归母净利润同比增长32.96%至243.76亿元，较上年同期增速由负转正；扣非净利润同比增长35.73%至155.43亿元，略高于归母净利润增幅；从应收账款、存货、现金流等指标来看，计提准备压力缓解，回款情况有所好转，市场供需关系改善。2）单三季度收入利润双增，利润增幅边际上行。计算机板块实现营业收入同比增长5.09%至3,226.77亿元，与上年同期增速基本持平；归母净利润同比增长27.81%至107.59亿元，较上年同期和二季度增速均有提升；毛利率与费用率降幅双双收窄；经营性现金流显著提高。
重点赛道：1）信创需求分化，招标节奏有望提速。2027年既是党政及央国企国产替代也是工业软件更新换代的关键时间节点，叠加外部扰动不确定性加剧，信创产业未来两年具备政策和市场双重需求。政策端，工信部明确到2027年，完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代；资金端，1880亿元的超长期特别国债支持设备更新投资补助资金已于年内下达，招标进度和大单项目有望在财政支持力度加码下提速增加，同时政府采购新规给予了国产产品价格评审优惠，国产厂商有望充分受益；2）AI算力需求高增，应用多点开花。今年以来，海内外CSP资本开支高增，且相继上调全年资本开支指引，全球算力需求呈现高景气，带动相关配套硬件设施销售量、算力租赁服务快速增长，同时受益于大模型技术的快速革新以及政策持续推动，AI应用落地各行各业，相关厂商通过积极融合AI技术，升级产品获得市场认可，取得亮眼业绩。
投资建议：维持“强于大市”评级。计算机板块自今年8月高点以来已回调超10%，当前估值略高于历史中位水平，与今年板块的整体业绩表现较为匹配，同时基金持仓明显低配，随着AI+与信创需求共振，业绩弹性兑现将进一步释放估值空间，计算机板块具备较高的安全边际和投资机会。投资主线方面，科技自立自强水平大幅提高是我国“十五五”时期的重点目标之一，AI作为当前全球科技博弈的焦点，其发展水平和自主程度将迈入新的阶段，2027年作为AI+和信创任务的关键节点，未来两年的需求弹性有望显现，建议关注：1）工业软件：我国工业软件高度依赖进口，高端市场由海外巨头主导，其中EDA软件作为应用于芯片设计、制造、封装、测试等产业链各环节的核心工具，目前国产化率偏低，若海外供应受阻，将对AI创新、新质生产力发展形成掣肘，从海内外厂商今年业绩来看，海外供给的不确定性正使得我国进口采购需求出现收缩，重点关注资本加持下的国内领军厂商；2）AI：算力将继续保持需求旺盛，同时智能体作为大模型落地的重要载体，是有望率先实现AI从技术叙事到价值兑现规模化的商业应用，我们认为当前B端需求更多侧重于Agent赋能业务场景而非内部办公，看好垂类领域具有AI产品力的厂商业务放量；3）信创：利好操作系统、数据库、中间件等基础软件及服务器等基础设施。
风险提示：政策措施未落地；技术创新不及预期；下游IT预算受控等。
TA关联分析
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