11/28

2025年三季报点评：MEGA召回拖累净利，公司进入新一轮发展期

原文出处：华创证券　贡献者：研报专业户

理想汽车-W(02015)

事项：

理想汽车发布2025年三季报，3Q25实现营收274亿元，同比-36%，环比-10%；归母净利润-6.2亿元，同比-34亿元，环比-17亿元。

评论：

MEGA召回影响，3Q25净利转亏。营收端，3Q25公司实现销量9.3万辆，同比-39%，环比-16%，对应营收274亿元，同比-36%，环比-10%，其中销量下滑主要由L系列导致。3Q25公司整车ASP27.8万元，同比+0.7万元，环比+1.7万元，环比增长主要由于MEGA、i8占比提升。3Q25公司毛利率为16.3%同比-5.2PP，环比-3.7PP，整车毛利率为15.5%，同比-5.4PP，环比-3.9PP。毛利率下滑主要由于MEGA召回，估算影响约11亿元，若不考虑MEGA召回3Q25整车毛利率为19.8%，同比-1.1PP，环比+0.4PP。费用端，3Q25公司研发费用率10.9%，同比+4.8PP，环比+1.6PP，SG&A费用率10.1%，同比+2.3PP环比+1.1PP。公司费用率受规模负效应影响，其中SG&A费用环比保持稳定，R&D费用环比+1.6亿元，主要由于产品配置调整。盈利端，3Q25归母净利-6.2亿元，同比-34亿元，环比-17亿元，季度净利转亏。若不考虑MEGA召回，估算3Q25净利润3.1亿元，同比-25亿元，环比-7.8亿元。

i6产能瓶颈有望缓解，贡献明年销量增量。9月26日，公司上市第二款纯电SUV理想i6，定价24.98万元起，凭借独特外观、舒适性、智能化、性价比等亮点，订单已突破7万台，市场表现优异。尽管受产能限制，i610月销量仅0.6万辆，公司计划11月起对i6电池启动双供应商模式，并预计在2026年初产能爬坡至2万台/月。同时，公司对11月30日前下定的i6提供购置税兜底政策，确保订单池稳定。我们预计i6稳态月销有望达1.2万辆，为公司明年销量增长贡献主要增量。

公司提出第二个十年发展规划，重点聚焦组织、产品、技术。组织上，选择创业公司的管理模式，以提升价值与效率；产品上，将车定义为物理世界的具身智能产品；技术上，对具身智能完整系统做技术储备，包括感知、模型、芯片、线控体系等。短期进展上，公司计划于今年底进行VLA架构升级，支持语言-行为交互，兼容自研M100芯片；计划2026年实现M100芯片上车，并推出基于M100芯片的AI系统，进一步提升公司产品在智能化上的领先优势。

投资建议：今年公司整体经营处于弱周期，但其管理能力、研发能力、前瞻布局依然在线，同时在AI时代持续抢夺竞争制高点，具备反攻实力。结合公司近期财务及销量表现，我们将公司2025-27年销量由46万、60万、71万辆下调为40万、56万、65万辆；营收由1,302亿、1,684亿、1,999亿元下调为1,116亿、1,533亿、1,804亿元；归母净利由57亿、92亿、131亿元下调为11亿、63亿、103亿元。使用相对估值法，考虑到公司AI布局较为领先，给予一定估值溢价，26年目标PE25-30倍，对应目标价81.27-97.52港元，对应市值1,740-2,088亿港元，空间12-34%，下调评级至“推荐”。

风险提示：新车销量不及预期、市场竞争强度高于预期、AI研发进展不及预期、宏观经济增速不及预期。

理想汽车-W

66.60 -1.41% -0.95

TA关联分析

买入

操作
--

趋势
97.52

估值
--

基本面

你建议本股当前如何操作？

买入
观望
卖出

你认为本股今日趋势如何？

上涨
不可说
下跌

你认为本股当前估值如何？

提交

你认为本股基本面如何？

较好
中等
较差

S标识的空间和信息并非相应的个人/组织在U财经创建和发表，而是其公开发表信息的转载和动态的报道，或由系统采集和生成，不保证准确性、及时性和完整性，不代表U财经立场，不构成投资建议，据此操作，风险自担。如涉及版权或其它问题，请联系我们。

转发(0) 评论(0) 分享推送收藏投诉

0 0

表情

同时转发

相关分析

第一上海证券 12/03

理想汽车-W

估值：87.85

目标价20.69美元/87.85港元，买入评级：产品换代周期后我们预计26年公司销量恢复增长，我们预测公司2025-2027年的销量分别达到40万辆、49万辆、67万辆，收入分别为1122亿元、1345亿元和1715亿元，归母净利润分别为11亿元、28亿元和58亿元。结合公司销量和智能驾驶估值，给予公司26年1.2倍PS，求得合理股价为20.69美元/87.85港元，较现价有15%/26%的上涨空间，维持买入评级。换代季销量承压，组织架构革新
国海证券 12/02

理想汽车-W

操作：买入

买入价： 78.90

由于MEGA召回等影响，我们调整公司2025-2027年实现营业收入预测为1,119、1,562、1,786亿元，同比分别为-23%、+40%、+14%；实现归母净利润15.92、68.78、109.75亿元，同比分别为-80%、+332%、+60%；EPS为0.7、3.2、5.1元，对应当前股价的PE估值分别为86、20、12倍。考虑公司组织管理模式切回归创业管理模式，供应链模式转换带来交付提升，以及未来产品定义改善与聚焦，我们预计公司未来营收有望增长，对应业绩也有望提升，因此我们维持公司“买入”评级。2025Q3财报点评：2025Q3业绩短期承压，组织管理、产品定义及供应模式改变未来可期
国盛证券 11/29

理想汽车-W

操作：买入

买入价： 78.90

考虑理想Mega召回的影响，以及当前公司面临的竞争压力，我们适当调整盈利预测，预计公司2025-2027年销量约41/59/70万辆，总收入达1122/1483/1824亿人民币；GAAP归母净利润为11/53/81亿人民币，GAAP归母净利润率为1.0%/3.5%/4.4%；non-GAAP归母净利润为26/69/98亿人民币，non-GAAP净利润率为2.3%/4.6%/5.4%。我们给予其目标市值1631亿人民币，对应目标价（2015.HK）约84港元、（LI.O）约22美元，对应1.1x2026P/S、24x2026P/E，维持“买入”评级。Mega召回拖累业绩，调整再起航

找回密码

2025年三季报点评：MEGA召回拖累净利，公司进入新一轮发展期