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规模为先，强底盘龙头拐点将至

原文出处：财通证券　贡献者：研报专业户

中通快递-W(02057)

核心观点

三大决策“省际班车”+“有偿派费”+“股份改革”实现弯道超车。

公司凭借对加盟快递商业本质洞察开通省际班车、推行有偿派费、进行股份制改革，最终在后期实现弯道超车，2016年成为加盟制快递龙头。

加盟快递行业龙头，业绩增长相对稳健。公司市占率排名在通达系中居首，2025Q3市占率19.4%，较2025H1时19.2%市占率提升0.1pct。同时业绩增长稳健，仅2020年业绩受价格战影响出现下滑，2021-2024年净利润CAGR高达22.9%，2025Q3快递“反内卷”下，业绩同比增长5.3%。

规模效应领先，“同建共享”理念下形成全链路竞争优势。公司资产规模和结构均领先市场，在规模效应下干线中转降本能力具有优势。同时公司秉承“同建共享”理念，绑定全网利益，积极推进“三网叠加”、“驿站代收”、“末端直链”等措施全链路降本，服务质量行业领先推动产品分层，进而形成全链路竞争优势，最终公司单票盈利远高于同行，“量本利”模型持续跑通。

投资建议：公司规模效应和单票盈利领先，随产品结构优化，全链路降本项目推进，单票盈利有望继续与同行拉开差距。短期期待市占率回归带来估值修复，长期看好电商快递龙头管理优秀强者恒强。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为488.66亿元、551.26亿元与611.78亿元，归母净利润分别为96.87亿元、111.08亿元与122.29亿元，2025-2027年对应PE分别为12.26倍、10.69倍、9.71倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业件量增速不及预期；快递价格战重启；成本管控不及预期；加盟商爆仓风险。

中通快递-W

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估值：195.99

给予“优于大市”评级，目标价195.99港元，基于2025年15xP/E。我们预计，2025-2027年，中通快递营业收入分别为471.07/516.85/577.06亿元，同比+6%/10%/12%；归母净利润分别为95.65/106.33/119.29亿元，同比+8%/11%/12%，对应EPS为11.89/13.22/14.83元。我们谨慎地选取PE估值法的估值结果，预测港元/人民币汇率为0.91，给予公司目标价195.99港元，基于2025年15xP/E，给予“优于大市”评级。中通快递首次覆盖报告：首次覆盖：同建共享，行稳致远
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买入价： 147.40

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