特海国际(09658)
事件：特海国际发布2025年三季报。3Q25公司收入2.1亿美元，同比增长7.8%。归母净利润360.9万美元，同比下降90.4%，主因本季度汇兑亏损净额较2024年同期增加3170万美元，剔除后测算净利率约4.6%。3Q25经营利润率5.9%，同比下降1.6pct，环比提升4.0pct，符合公司执行让利政策的预期，同时也反映出在精细化运营方面仍有进一步优化空间。
点评：外卖业务高速增长，多品牌计划稳步推进。3Q25收入结构上，①餐厅经营收入2.0亿美元，同比增长5.1%，主要得益于门店网络持续扩张、品牌影响力提升以及在提升客流量和翻台率方面的有效举措。②外卖业务收入440.0万美元，同比增长69.2%，主因公司根据市场需求不断优化外卖产品及服务，以及与当地外卖平台进行战略营销合作。③其他收入890.0万美元，同比增长74.5%，主因火锅调味品在当地客户及零售商中越来越受欢迎，以及公司通过战略性探索多样化业务形态，孵化“红石榴计划”旗下的第二品牌餐厅。
翻台率稳步提升印证让利策略成效，东亚地区表现尤为亮眼。①餐厅规模：3Q25末餐厅数量合计126家，较去年同期净增加5家（3Q25新开设2家门店，关闭1家门店，1家因策略调整转为第二品牌）。分地区看，截止3Q25末，东南亚/东亚/北美洲/其他地区各74/20/20/12家，相较3Q24末各增加1/2/0/2家。公司预计Q4将新增低个位数门店，全年维持双位数净开店节奏。②餐厅表现：3Q25累计接待顾客810万人次，同比增长9.5%；整体客单价24.6美元，同比下降4.7%，主因菜品定价优化及营销活动调整；整体平均翻台率为3.9次/天，同比提升0.1次/天，验证了公司持续让利顾客与员工的策略有效性。③同店经营：东南亚/东亚/北美洲/其他地区同店日均销售额分别为1.6/2.1/2.2/2.5万美元，同比各变化-1.2%/+17.6%/+3.3%/+0.8%；同店翻台率各3.8/5.1/3.9/3.8次/天，同比各变化0/0.8/0/0次/天。同店平均翻台率4.0次/天，同比提升0.1次/天。
让利策略导致短期成本费用增加，盈利水平有望逐步改善。3Q25，①原材料及易耗品：同比增长8.7%至0.7亿美元，收入占比33.3%，同比增加0.3pct。②员工成本：同比增长7.9%至0.7亿美元，员工费用率33.2%，同比增加0.1pct。③其他费用：折旧与摊销同比增长5.0%至0.2亿美元，收入占比10.0%，同比减少0.3pct。租金及相关开支同比增长14.1%至0.1亿美元，租金费用率2.9%，同比增加0.2pct，主要因新增门店及第二品牌物业租赁增加所致。展望未来，公司将持续坚持“抓顾客、抓员工”策略，聚焦提升门店管理质量、审慎开出优质新店，并稳步推进红石榴等新业态探索。随着运营效率持续优化，盈利水平有望稳步回升。
盈利预测与估值：我们看好公司的品牌优势、管理理念及国际运营能力。通过推进主品牌扩张与“红石榴计划”的品牌矩阵建设，叠加精细化运营举措深化，运营效率有望进一步提升。我们基本维持2025-27年收入预测各8.6/9.5/10.6亿美元，同比各增长10.0%/11.2%/11.7%。考虑到让利措施带来的短期成本端压力，我们略下调2025-27年归母净利各1.1%/4.9%/2.1%至0.4/0.5/0.7亿美元，同比各增长102.4%/23.5%/25.6%，归母净利率各5.2%/5.7%/6.4%。我们维持公司25年1.8倍PS估值，对应目标市值119.8亿港元，目标价18.4港元（对应汇率为USD/HKD=7.8）；维持“优于大市”评级。
风险提示：门店扩张不及预期，市场竞争加大，食品安全风险。
TA关联分析
-
--
操作
-
--
趋势
-
18.4
估值
-
--
基本面
S标识的空间和信息并非相应的个人/组织在U财经创建和发表，而是其公开发表信息的转载和动态的报道，或由系统采集和生成，不保证准确性 、及时性和完整性，不代表U财经立场，不构成投资建议，据此操作，风险自担。如涉及版权或其它问题，请联系我们。
