公司深度报告：“国内+海外”双轮驱动成长，数智化布局打造商业新模式
爱康医疗(01789)
核心逻辑：爱康医疗是国内人工关节的领军企业，随着国内集采续标提价落地、海外双品牌拓展成效凸显，骨科植入物业务有望保持较快发展。此外，公司积极打造骨科数智化生态闭环，K3机器人逐步商业化，有望助力公司实现从“植入物制造商”向“智能化手术解决方案提供商”的战略升级，长期成长潜力可期。
1、国内集采续标提价+国际化程度加深，双轮驱动市占率和盈利能力提升。
①国内市场，公司积极把握集采带来的放量契机，逐步替代进口产品，医院覆盖率和市场占有率持续提升，在2024年的接续采购中，公司产品实现提价中标，我们认为续标提价有望增厚公司利润，给公司盈利水平修复提供较好的支撑。②在国际市场，公司针对不同市场的差异化需求，采用双品牌策略，一方面依托“JRI”的品牌积淀参与欧美高端市场竞争，另外用“AK”品牌以生产规模优势为核心竞争力，进军新兴市场，随着双品牌在海外市场持续发力，公司国外收入有望保持较快增长。
2、骨科手术数智化先行者，打造“耗材+服务+设备”商业新模式。
中国骨科机器人起步较晚，根据弗若斯特沙利文资料，2020年中国机器人辅助关节置换手术渗透率仅为0.03%，和美国相比存在较大的差距，预计2026年有望达3.05%，市场规模有望从2020年1480万美元增长至2026年的3.32亿美元，复合年增长率为45.6%。公司是国内数智化骨科解决方案的先行者，经过多年发展，已逐步构建起“术前规划方案提供-术中手术定位导航-术中手术机器人精准操作-个性化假体精准植入”的骨科数智生态闭环，2024年膝关节手术机器人K3上市，产品力可对标手术机器人Mako，并兼具本土化响应速度和成本优势，我们认为K3有望在国内实现快速装机，助力公司打造“耗材+服务+设备”商业新模式。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为15.48亿元、18.11亿元、21.48亿元，同比增速分别为15.0%、17.0%、19.0%，2025-2027年实现归母净利润为3.22亿元、3.70亿元、4.37亿元，同比分别增长18.0%、15.0%、18.0%，对应2025年11月26日股价PE分别为18、16、13倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示：集采降价超预期风险；新产品推广不及预期风险；技术升级和产品更新换代风险。
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