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摘要：
2025回顾：整体表现不及大盘，业绩与估值形成错配2025年初至今（截至11月18日），证券板块上涨3.38%，跑输沪深300指数12.72个百分点。截至前三季度，证券业业绩超预期增长，我国42家上市券商合计实现营业收入4195.60亿元，同比增长31.83%；实现归母净利润1690.49亿元，同比增长65.67%。当前市场对券商业绩与估值错配程度的认识尚不充分，存在基本面与市场风格短期错配的情况，未来券商业绩持续高增、市场重大并购重组、超预期政策落地等因素或将成为板块估值修复的催化剂。
2026展望:外部政策环境正向效应确定性强，内部业务模式价值跃迁培育新引擎。从政策环境来看，2026年货币政策预计维持适度宽松整体基调，降息、降准、公开市场操作、新型政策工具等值得期待，支撑市场流动性合理充裕。“十五五”规划建议较长篇幅着笔资本市场，进一步深化改革仍是资本市场下一阶段工作重点，在提升资本市场稳定性、扩大市场资金来源、激发市场主体活力等方面优化证券行业经营环境。进一步推进金融机构深化改革、加强资源整合是行业未来发展趋势，证券行业机构间并购重组持续升温，有利于各类竞争主体实现错位发展，推动行业格局重塑。从业务模式来看，证券业预计将穿越周期展现强韧性，通过价值跃迁培育新引擎。2026年市场交投活跃度有望维持高位水平，支撑券商经纪业务基本盘，同时财富管理转型持续加速，带来业务新增量。A股再融资实现突破，IPO呈现回暖迹象，港股融资市场持续火热，头部券商凭借市场口碑和专业能力竞争优势不断提升。重资本业务仍将是券商业绩重要驱动因素，固收配置空间压缩下权益投资成为重点方向，形成投研能力挑战；严监管制约非方向性投资扩容，但仍是券商自营穿越牛熊周期，维持可持续增长的关键。
投资建议：当前环境下中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，资本市场展现出“健康牛”态势，财富管理转型、国际化业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE的驱动力，看好证券行业2026年投资机会。当前板块估值处于历史较低位，防御与反弹攻守兼备，维持“推荐”评级。建议关注综合实力强劲的头部券商，如中信证券、国泰海通等，以及在财管、自营、跨境等领域具备差异化竞争优势的券商，如华泰证券、东方财富等。
TA关联分析
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2023/12/29
2023/12/25
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