周大福(01929)
事件：周大福发布FY2026中期业绩公告。公司2026财年上半年实现收入389.86亿港元（同比-1.1%）、归母净利润25.34亿港元（同比+0.2%）。公司宣布中期派息每股0.22港元，派息率为85.7%。
同店销售增长恢复，10月以来表现靓丽。分地区看，FY2026H1公司中国内地/中国内地以外市场分别实现营业额321.94/67.92亿港元，分别同比-2.5%/+6.5%；其中，中国内地营业额占比达82.6%。同店方面，公司中国内地FY2026H1同店销售同比+2.6%，Q1/Q2分别同比-3.3%/+7.6%，呈现恢复态势，内地以外市场同店销售同比+4.4%表现更优。我们认为中国内地市场取得恢复性增长，一方面得益于同期基数较低，另一方面则是公司主动进行渠道优化，提升单店经营水平见效。10月1日-11月18日，公司实现零售值同比+33.9%，其中中国内地零售值同比+35.1%，同店销售同比+38.8%，在金价高企背景下仍取得靓丽增长，反映出消费者面对金价上涨心态更为积极，接受程度在提高。
定价金饰带动产品结构优化，高级珠宝提升品牌力。分产品看，FY2026H1公司定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）/计价黄金首饰/钟表营业额分别实现同比+9.3%/-3.8%/-10.6%。其中，中国内地定价首饰/计价黄金首饰/钟表营业额分别实现同比+16.1%/-5.8%/-9.6%，分别占比31.8%/64.1%/4.2%，定价黄金首饰在定价首饰中占比达66%（同比+9.2pct），带动产品结构显著优化。公司于6月推出首个高级珠宝系列“和美东方”，在杭州举行的系列发布会上展现强劲需求，活动期间售出近200件珠宝作品；公司趁势而上，针对该高珠系列推出翡翠材质全新设计，并于中国内地主要城市启动巡展，深化核心客户粘性，有望提升品牌在高端领域的知名度。公司洞察翡翠消费趋势，推出“天圆地方”系列，并将翡翠融入与北京故宫博物院、知名潮牌CLOT的IP联名系列以及传承系列，集团翡翠珠宝产品于2026财年上半年销售按年倍增。
内地渠道继续优化，积极布局新形象店加速品牌转型。线下渠道方面，公司持续优化门店质量与效率，中国内地FY2026H1周大福主品牌净关门店611家（直营净关16家，加盟净关595家），期末门店总数达5663家，直营/加盟分别占27.3%/72.7%，后续或仍有净关。公司积极开设新形象店推动品牌转型升级，在2026财年上半年新增57个周大福珠宝门店，并进驻高级购物中心及核心地段，自开业以来，高端门店每月销售持续高于同区门店平均水平。
产品结构改善叠加降本增效推升盈利能力。FY2026H1公司毛利率为30.5%（同比-0.9pct），拆解来看，批发业务/珠宝贸易/产品组合均带来正向贡献，但零售业务因已实现的金价升幅较少故毛利率有所下降，抵消产品结构优化增益，我们预计全年产品结构有望持续优化，带动毛利率向上。期间费用率方面，销售/管理费用率分别为9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct，降本增效成果显著。运营能力方面，公司FY2026H1存货周转天数约424天，同比减少约33天，提升明显。
盈利预测：我们预计2026-2028财年公司归母净利润分别为79.8/91.1/103.0亿港元，PE分别为17.7X/15.5X/13.7X。
风险因素：金价大幅波动、行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道扩张不及预期。
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2026财年半年报点评：Q2同店销售增速转正，定价首饰增长较好
