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赛福天(603028)
主要观点：
事件：公司发布2025年第三季度报告
公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入16.02亿元，同比增长55.35%；实现归母净利润142.11万元，同比增长105.14%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入5.42亿元，同比增长43.17%；实现归母净利润-166.18万元，同比增长89.05%。公司光伏业务较去年实现满产满销，同时紧抓市场积极开拓各项业务，带动销售收入增加。
费用率控制得当，盈利能力明显改善
2025年前三季度公司毛利率为4.2%，同比+3.12pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.84%/2.95%/2.5%/1.42%，同比-0.44/-2.93/-1.15/-0.10pct；归母净利率为0.09%，同比+2.77pct。2025年第三季度公司毛利率为3.39%，同比+5.37pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.84%/3.12%/2.69%/1.48%，同比-0.26/-2.50/-0.90/-0.50pct；归母净利率为-0.31%，同比+3.70pct。
突破传统业务边界，人形机器人腱绳领域已取得阶段性进展
自1958年成立以来，公司始终扎根钢丝绳领域，67年的发展历程中，对“极致性能”的追求从未停歇。从守护日常出行的电梯安全绳，到服务重型机械的特种钢索，每一件产品都凝结着公司在工业材料上的钻研：0.1毫米级的直径公差控制、1000万次以上的疲劳寿命测试、-40℃至70℃的环境适应性验证，这些严苛标准构筑了技术底气。当机器人产业需要“轻量化+高强度”的传动方案时，公司积极布局，在人形机器人腱绳领域已取得阶段性进展。公司研发团队开发了腱绳测试样品，已与多家机器人企业开展技术交流与样品送测工作。在具身机器人领域，公司自主研发的机器人用钢丝绳产品已成功与上海交通大学机器人研究团队达成合作并签订相关合同订单，同时，公司已与上海卓益得机器人有限公司正式签署战略合作协议。目前该应用方向仍处于技术探索与持续开发阶段，公司将继续推进机器人腱绳领域的技术研发与应用拓展工作，为后续技术协同与市场拓展奠定基础。
投资建议
公司三大事业部持续深挖潜能，钢索事业部深耕电梯领域的同时，在海洋工程、港口等领域取得突破，并将传统钢丝绳技术延伸应用至工业机器人领域，有望培育新增长点；光伏事业部投身于BC技术路线的探索，并积极探索产业链下游；绿建事业部稳健发展。我们预计公司2025-2027年营收分别为19.38/22.55/25.46亿元，分别同比增长55.4%/16.4%/12.9%；归母净利润分别为0.15/0.24/0.32亿元，分别同比增长107.7%/61.4%/34.7%；EPS分别为0.05/0.08/0.11元，截至2025年10月31日，对应PE分别为161.15/99.85/74.13倍。维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争的风险；原材料价格波动较大的风险；产品价格波动风险；技术更迭快速，产品存在被迭代的风险。
TA关联分析
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