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2025年三季报点评：前三季度净利润同比+130%，各业务增长明显

原文出处：华创证券　贡献者：研报专业户

中金公司(03908)

事项：

中金公司发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：207亿元，同比+54.5%。

归母净利润：65.7亿元，同比+129.8%。

点评：

总体而言，前三季度公司ROE提升明显，杠杆倍数、ROA及净利润率均有提升。前三季度市场利率维持低位震荡，公司整体负债成本率亦下降明显，明显提升了公司净利润率。公司报告期内ROE为5.7%，同比+3.1pct，杜邦拆分来看：

1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：5.08倍，同比+0.39倍，环比+0.5倍。

2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.5%，同比+0.9pct。

3）公司报告期内净利润率为31.7%，同比+10.4pct。

资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5873亿元，同比+764.3亿元，净资产：1155亿元，同比+66.9亿元。杠杆倍数为5.08倍，同比+0.39倍。❖公司计息负债余额为3120亿元，环比+255.1亿元。

自营收益率好于预期，前三季度市场利率低位震荡，导致债券类资产收益率有所承压，公司对应调整了自营资产结构，权益类自营占比提升明显。公司重资本业务净收入合计为99.5亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2%。拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为109.7亿元。单季度自营收益率为1.2%，环比-0.1pct，同比+0.1pct。

对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。

自营权益类证券及其衍生品/净资本为46.5%，较上期+7.5pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为344%，较上期-11.2pct（预警线为400%）。

2）信用业务：公司利息收入为61.9亿元。两融业务规模为622亿元，环比+168.8亿元。两融市占率为2.6%，同比+0.22pct。

3）质押业务：买入返售金融资产余额为150亿元，环比-65.9亿元。

经纪业务收入增速慢于日均成交量增速，前三季度量化交易、新增散户交易等低佣金率交易量提升导致公司总体佣金率有一定下行。经纪业务收入为45.2亿元，单季度为18.6亿元，环比+37.6%，同比+135.5%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。

投行业务同比环比在低基数下略有升温，但总体仍然处于低位，仍有修复空间。投行业务收入为29.4亿元，单季度为12.7亿元，环比+0.1亿元，同比+4.9亿元。

资管业务收入为10.6亿元，单季度为3.8亿元，环比+0.1亿元，同比+1亿元。❖监管指标上，公司风险覆盖率为196%，较上期-8.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为235亿元，较上期+3.4%。净资本为460亿元，较上期-0.9%。净稳定资金率为139%，较上期-5.2pct（预警线为120%）。资本杠杆率为12.1%，较上期-0.6pct（预警线为9.6%）。

投资建议：公司杠杆总体较高，业务能力卓越，看好行业供给侧改革下公司发展机遇。考虑到市场景气度持续上行，市场利率维持低位，公司净利润持续超预期，我们上调公司盈利预期，预计中金公司2025/2026/2027年EPS为1.87/1.97/2.13元人民币（2025/2026/2027年前值：1.55/1.63/1.77元），当前股价对应PE分别为10.6/10.1/9.3倍。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2026年业绩1.1倍PB估值预期，目标价26.15港元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

中金公司

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