2025年Q3业绩点评：25Q3净利润同比下降，北美大客户、汽车、AI构筑26年三大成长引擎
比亚迪电子(00285)
要点
业绩：25Q3收入426.80亿元（人民币，下同），同比-2.0%。毛利润29.46亿元，同比-20.0%，对应毛利率6.9%，同比-1.6pct。根据公司业绩会，收入和毛利润下降主要由于产品结构变化：1）高毛利率的北美大客户新机型金属机壳业务因交付推迟致收入同比下降；2）低毛利率组装业务收入同比上升。由于毛利润下降，净利润同比下降9.0%至14.07亿元。
26年北美大客户零部件、新能源汽车、AI数据中心业务有望构筑三大核心成长引擎，重点关注业务进展。
1）26年北美大客户零部件产品有望量价齐升，关注利润率爬坡情况：26年北美大客户折叠屏新机将驱动公司金属中框出货量及ASP提升，驱动收入显著增长。公司规划25Q4-26H1新增大量CNC设备扩充产能，并持续提升自动化水平及运营效率，关注利润率爬坡情况。
2）25年新能源汽车业务收入规模下调，26年高阶智驾及悬架产品放量将驱动单车价值量提升：由于近期母公司比亚迪将25全年汽车销量目标由年初的550万下调至460万辆，公司25全年汽车业务收入规模亦较年初展望有所下调。展望26年，伴随比亚迪高阶智驾渗透提升，公司高阶智驾及悬架产品有望进一步放量，驱动单车价值量提升。
3）25年AI数据中心液冷&电源产品交付推迟，公司布局多产品线及系统级能力，关注客户拓展及订单交付进展：根据公司业绩会，1）25年服务器组装业务收入体量受英伟达GPU供给受限影响，公司正加速国产卡适配。2）液冷&电源产品在手订单预计推迟至26年交付，客户数量则较年中有所增加。公司积极布局多产品线，包括光模块、储能等，构建系统级能力。
盈利预测、估值与评级：考虑到25全年汽车业务收入规模预期下调，我们下调25年净利润预测11%至43.19亿元；考虑到北美大客户利润率提升低于预期、汽车业务或将面临价格竞争，我们分别下调26/27年净利润预测18%/17%至52.41/62.03亿元。公司当前市值分别对应25-27年17/14/12x P/E。鉴于北美大客户零部件、新能源汽车、AI数据中心有望驱动公司业绩持续增长，AI数据中心业务长期具备较大成长空间，维持“增持”评级。
风险提示：北美大客户项目进展不及预期；AI数据中心业务进展不及预期；汽车业务增长不及预期；关税政策变动风险。
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