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东吴证券

2025/09/01
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2025Q2业绩点评：利润及回购好于预期，国际业务继续高增

原文出处： 东吴证券 　 贡献者：研报专业户
携程集团-S(09961)

投资要点

事件：25Q2，携程实现净营业收入148亿元，同比增长16%，符合彭博一致预期；经调整净利润为50亿元，同比持平，好于彭博一致预期。截至美国东部时间2025/8/27，公司已根据2025年2月获授权的股票回购计划共回购约700万股美国存托凭证，总对价约4亿美元，且公司董事会于2025年8月批准一项新的股份回购计划，获授权回购总值不超过50亿美元之已发行普通股及/或美国存托凭证。

国内旅游市场稳健，入境游持续贡献增量。Q2公司整体住宿预订营业收入同比增长21%、环比增长12%，主要得益于强劲的旅游需求，尤其是节假日期间表现突出。国内消费者旅游需求依然旺盛，暑期酒店客房供应量同比中高个位数增长，酒店价格逐步企稳，暑期价格同比降幅收窄至中低个位数区间，每间可售房收入相关压力有所缓解。入境游方面，在政策推动下，H1全国入境游客数量同比增长约30%，携程平台上入境游预订量同比增长超过100%，在韩国、东南亚两大核心客源市场需求驱动下，入境游增长凸显市场增长潜力。我们期待随着签证政策持续放宽、中国市场对全球游客吸引力的提升及服务体系完善，入境游为公司国内业务贡献更多增量。

国际业务继续保持较快增长，获客效率好于预期。（1）出境游：Q2跨境航班运力恢复到疫情前水平的84%，携程的出境酒店和机票预订量超过2019年同期水平的120%，继续好于市场表现，比市场高出30-40个百分点。暑期以来，受航班运力持续恢复影响，机票价格同比继续走低，但仍高于疫情前水平；而酒店价格保持相对稳定，我们预计Q3出境游业务收入继续保持较快的同比增长。（2）国际业务：Q2Trip.com总预定量同比增长超过60%，其中亚太地区仍是运营重点，中东等新市场也展现出亮眼增长。公司国际业务获客效率好于我们预期，Q2公司nongaap销售费用率为22%，同比基本持平。我们继续看好公司国际业务份额提升。

盈利预测与投资评级：公司业绩好于预期，但考虑海外仍在投入期，我们将2025-2027年公司经调整净利润预测从176/197/220亿元调整至183/200/220亿元，对应经调整口径PE为20/19/17倍，我们继续看好公司海外业务成长，维持“买入”评级。

风险提示：短期投入增加影响盈利能力，旅游需求不及预期

携程集团-S
402.40 +3.18% +12.40

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  • 东吴证券 03/05
    携程集团-S
    操作：买入
    买入价： --
    国际业务延续高增态势，入境游战略纵深推进。我们维持2026-2027年公司non-GAAP净利润预测200/220亿元，新增2028年预测239亿元，对应2026-2028年non-GAAP口径PE为12/11/10倍。我们看好公司国际业务成长空间及入境游战略红利释放，维持“买入”评级。2025年报点评：国际业务高速增长，入境游战略持续深化
  • 广发证券 03/04
    携程集团-S
    操作：买入
    买入价： 391.00
    预计携程集团2026-2028年non-GAAP归母净利润分别为200.9/229.9/259.9亿元，同比变化-36.9%/+14.4%/+13.1%。参考可比公司，我们给予公司2026年16XPE估值，对应美股和港股合理价值为66.48美元/ADS和519.98港元/股，美股和港股均维持“买入”评级。国际业务延续高增长，关注反垄断调查进展
  • 中国银河 03/02
    携程集团-S
    操作：买入
    买入价： 411.40
    短期盈利能力下滑系海外业务营销投入导致，目前降幅已见收窄且投入在业务驱动方面成效明显，长期国际业务增量空间巨大，预计未来利润释放空间较大，但短期内收监管风险影响年内业绩存在一定不确定性。我们预计2026-2028年经调归母净利分别为133亿元/209亿元/234亿元，对应PE为22X/14X/13X，调整为“谨慎推荐”评级。公司业绩点评：国际业务驱动业绩增长，盈利能力边际改善
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