中芯国际(00981)
投资要点：
中芯国际是中国本土晶圆代工领军公司。中芯国际总部位于中国上海，拥有全球化的制造和服务基地，在上海、北京、天津、深圳建有多座8英寸和12英寸晶圆厂，在战略上同时兼顾先进工艺的追赶与成熟制程的扩张，作为纯晶圆代工企业，其主营收入几乎全部来自晶圆制造业务，其他业务主要为光罩制造、测试等配套业务。
连续三个季度单季营收突破20亿美金，基本面逐季向好。公司25Q1实现营业收入22.47亿美元，YoY+28.4%，QoQ+1.8%；归母净利润1.88亿美元，YoY+161.92%；毛利率22.5%环比大致持平，表现优于四季度指引（19%-21%）。
目前中国大陆成熟制程为主，先进制程占比仍低。根据集微咨询数据，按工艺划分，中国大陆110nm及以上成熟制程产能占比约30%，28-90nm制程为主要构成部分，而14nm及以下先进制程产能占比仅1.7%。稀缺的先进制程（≤14nm）具有战略资源属性，聚焦于支撑AI基建（如CPU/GPU生产），目前主要服务于本土算力投资和自主可控的国家战略主体的成熟节点（≥28nm）以客户需求为中心进行差异化开发，HV、射频/模拟、嵌入式存储等特殊工艺领域存在广阔创新空间。
向更先进节点演进，带动收入结构和毛利率水平不断提升。公司12寸晶圆制造是收入主力25Q1收入占比达到约78.1%，8寸晶圆占比21.9%。向12寸高价值产品特别是先进制程的倾斜，带动公司平均晶圆售价和毛利提升。25Q1公司毛利率为22.5%，已连续三个季度回暖至20%以上，显示产品结构改善和产能利用提升的正面效果。
高端替代的核心受益者。本土IC设计公司在高端领域崛起后，尤其是在先进节点上倾向与本土晶圆厂合作。目前海外晶圆代工厂由于部分BIS出口管制原因无法承接中国本土企业的先进芯片订单，中芯国际借此机会有望成为本地化的核心受益者。一方面这部分高端芯片订单提高了公司未来业绩增长确定性，另一方面也赋予其一定战略溢价。在自主可控的大方向下，公司有望承接回流订单，从而实现超越半导体周期成长。
本地化制造成为成熟制程增量。顺应国际形势变化，中国凭借庞大市场驱动China for China供应链成形，汽车产业尤为明显，促使主要国际IDM供应商STM、NXP等近年积极与中系晶圆厂洽谈合作，将有助中系晶圆厂加速多元平台开发进程。
首次覆盖，给与“买入”评级。我们预计中芯国际2025-2027年整体收入分别为94.51/108.6/119.98亿美元，归母净利润分别为7.43/9.48/10.69亿美元。考虑到中芯国际在中国大陆先进制程代工的领先性和稀缺性，我们给港股中芯国际2025年3x PB估值，对应目标价63.3港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：研发与技术升级迭代风险；供应链风险；行业竞争风险。
TA关联分析
-
买入
操作
-
--
趋势
-
63.3
估值
-
--
基本面
S标识的空间和信息并非相应的个人/组织在U财经创建和发表，而是其公开发表信息的转载和动态的报道，或由系统采集和生成，不保证准确性 、及时性和完整性，不代表U财经立场，不构成投资建议，据此操作，风险自担。如涉及版权或其它问题，请联系我们。
11/19
供应链国产替代需求增长强劲，消费电子市场需求回暖
