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【物流行业】交通运输行业周报：顺丰拟配售H股以及发行可转债，逢低布局油运静待旺季

原文出处：国信证券　贡献者：研报专业户

核心观点

航运：上周油运运价有所回落，主要因为以色列和伊朗开始停战，且油运正处淡季，虽上半周受到战争及7月货盘装期确定的提振，但是下半周明显回落。往后看，我们预计油运年内的景气度或将于暑期内见底，考虑到当前的供给格局，我们认为运价和股价有望抢跑，且在当前供给相对偏紧的情况下，需求侧的边际变化有望对运价形成乘数效应推动，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面，由于关税减免协议接近尾声，“抢运”潮开始出现反噬，考虑到当前欧美的经济表现相对平淡，且贸易形势风险仍存、大部分航商的欧线仍在采用好望角航线，且仍有较多运力会在年内交付，我们预计年内集运企业的盈利能力仍将承压，建议关注中远海控在弱β下，盈利能力能否维持明显跑赢行业的状态，实现α机会。

航空：行业逐步进入暑运淡季，上周整体和国内客运航班量环比有所提升，整体/国内客运航班量环比分别为+5.2%/+5.6%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的107.6%/112.8%，国际客运航班量环比提升2.8%，相当于2019年同期的84.3%，近期国际油价显著低于去年同期水平。暑运旺季航空票价表现仍然值得期待，根据航班管家数据，截至6月25日，暑运期间国内经济舱（不含税）的预售平均票价869元，同比预售价格下降2.6%，较去年暑运最终平均票价增长6.6%。展望2025年，在中美关税政策影响背景下，刺激内需政策的持续推出值得期待，我国民航客运市场的供需格局将继续优化，叠加局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”的指导，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，建议把握暑运旺季催化下的波段性投资机会，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。

快递：上周顺丰发布公告称，公司拟配售新H股同时发行H股的可转债共融资59亿港元，此次发行旨在改善港股流动性，对现有股东的稀释比例较低，且公司今年资本开支计划仍然维持不变，短期不会扩大投入。今年无人物流车开始进入规模化商用阶段，快递“最后一公里”成为其最先落地的应用场景。我们预计顺丰和中通作为快递市场的领头羊，其今年有望各引进几千辆的无人物流车，相比去年几百辆的量级，无人物流车呈现放量趋势。通过无人物流车替代司机人力，快递公司进一步打开降本空间，根据已使用物流车的网点经营情况来看，通达系网点可以节约1毛钱左右的单票成本，顺丰单车单月可以节约约2000元左右的成本，其中我们认为由于顺丰采用直营模式且竞争格局较优，其将会更快推进无人物流车在末端的渗透且节约的成本有望在利润端有所体现。投资建议方面，1）国补政策刺激家电及3C产品消费需求激增，直营快递顺丰控股最为受益，叠加公司对内的“激活经营”策略，收入增速明显回升，且无人物流车为公司降本打开空间，未来两年公司业绩有望维持15-20%的较快增长，2025年PE估值约21倍，维持推荐；2）短期通达系价格竞争仍然白热化，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化及加盟商的稳定性，把握竞争加剧导致股价超跌或导

致格局加速变化带来的投资机会，推荐中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份。

投资建议：中美关税扰动背景下，建议关注内需和高股息板块，看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头。推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。

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物流行业

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