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【多元金融】非银金融行业2025年中期策略报告：高质量发展引领价值重估，头部公司更具韧性

原文出处：平安证券　贡献者：研报专业户

投资要点

保险：负债端行稳致远，资产端进而有为。1）板块复盘：行情波动与基金低配明显。2025年以来保险板块行情表现波动较大，新华总体

领跑板块；25Q1主动权益基金对保险板块及个股仍低配。2）经营业绩：25Q1上市险企归母净利润同比增速明显回落、归母净资产较上年末增速表现分化，但分红水平保持稳健。3）负债端：坚持高质量发展。25Q1产险保费稳增、COR优化，寿险新单分化、银保贡献提升，寿险NBV普遍高增。预计2025年居民保本储蓄需求依然旺盛，寿险负债成本有望压降。4）资产端：高股息策略或仍为优选。近年来净资产收益率有所下滑，总投资收益率波动较大；低利率环境下，上市险企可能进一步加大FVOCI类高股息股票资产配置。

证券：资本市场改革深化，头部公司更具韧性。1）政策面：投融资两端共同发力，资本市场改革持续深化。券商作为资本市场的重要中介机构，是推动资本市场改革走实走深、优化资本市场资源配置的重要力量。2）市场表现：机构对证券行业目前处于低配状态。主动权益基金对证券行业的重仓持股较沪深300权重低配6.29%，证券行业指数跑输大盘。3）基本面：头部公司业绩表现领跑行业。2025年一季度上市券商归母净利润增长78%，其中CR10增速84%。扩表趋势延续，投资收入大幅增长，展望全年投资业务将是业绩表现的胜负手。

投资建议：优先关注基本面稳健、兼具β弹性的保险板块。1）保险：居民储蓄需求仍旺，业务结构优化将助2025年负债端业绩保持稳健。2025年险企投资业绩仍存在一定不确定性，但保险股β属性显著、分红水平稳健，板块估值与持仓处于低位，具备长期配置价值。若权益市场持续震荡，建议关注中国太保；若权益市场持续向好，建议关注新华保险、中国人寿。2）证券：资本市场改革走深走实，证券行业仍在改革周期。建议关注业务结构均衡、基本面更具韧性、资本市场高质量发展政策导向更为受益的头部券商中信证券、华泰证券、中国银河、中金公司。

风险提示：1）权益市场波动剧烈；2）寿险新单与NBV不及预期；3）监管政策不断趋严；4）产险赔付超预期；5）长端利率超预期下行；6）宏观经济超预期下行；7）资本市场改革政策推进不及预期；8）部分行业内公司资产重组方案能否实施尚存在不确定性。

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