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报告摘要
板块整体继续回调，零食、保健品补涨。本周SW食品饮料板块下跌1.1%，在31个申万子行业中排名第30。在申万食品饮料子板块中，SW零食、SW保健品、SW肉制品领涨，涨幅分别为3.9%、2.5%、2.0%，SW乳品、SW调味发酵品、SW其他酒类跌幅最多，分别下跌2.8%、1.0%、0.1%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为均瑶健康（+24.4%）、*ST春天（+15.4%）、万辰集团（+14.6%）、妙可蓝多（+10.1%）、有友食品(+9.6%)；跌幅前五个股为会稽山（-12.0%）、ST加加（-11.6%）、*ST岩石（-7.7%）、立高食品（-6.6%）、莫高股份(-5.8%)。
白酒：禁酒令政策有所冲击，短期情绪受到影响。本周SW白酒指数下跌0.90%，端午白酒动销整体下滑双位数，宴席相对坚挺，但因“新禁酒令”执行较为严格，政商务场景受损明显，预计二季度基本面承压，板块仍在筑底阶段，期待消费刺激政策强化。目前飞天茅台（箱）批价2110元，环比上周-10元，普五批价910元，环比-5元，因近期电商618补贴较大，批价有所承压。茅台“走进系列”时隔六年再度上新五款国际文化联名酒，于6月5日上线i茅台APP，1秒售罄，定价1999-3999元，瞄准海外收藏市场，为茅台国际化战略提供载体。
大众品：茶饮旺季推新加速，山姆等新渠道延续高增。茶饮、啤酒旺季来临，即饮场景动销加速，且各家拓品积极，多家企业今年新推养生水，并布局增长快速的电解质水、低糖茶赛道。近日农夫新推碳酸茶饮料“冰茶”，采用100%茶叶萃取工艺，定位真茶、真柠檬。此前元气森林、东鹏饮料均推出类似产品如冰茶、果之茶，同时市场同类大单品包括康统有糖茶饮，农夫冰茶零售价为5元/600ml，价格略高，更强调不添加茶粉的原茶品质，同时增加碳酸口感。预计农夫在低基数情况下，5月有望实现较快恢复性增长。短期看好旺季叠加餐饮催化，Q2板块在基数不高的基础上迎来较快增长，长期来看，情绪消费、质价比、健康化已逐步成为大单品胜出的关键因素，具备品牌基础以及渠道优势的品牌更有望脱颖而出。同时，零食板块新品表现持续亮眼，本周零食板块整体补涨，万辰集团、妙可蓝多、有友食品分别上涨14.6%、10.1%、9.6%。有友于5月在头部客户中上架第三款新品酸汤双脆，新品带动下新渠道收入实现高速增长，零食量贩、山姆等新渠道渗透率的快速提升，为零食等板块企业带来新品放量机会。新渠道对供应链效率、品类创新能力以及产品品质提出更高要求，品类创新响应快速的大单品公司有望率先抓住新渠道风口。我们持续看好新渠道变革，以及满足消费趋势的新品类机会，持续推荐零食、饮料板块，并关注有健康化新消费概念催化的保健品板块，个股推荐有友食品、东鹏饮料、立高食品、古茗。
本周板块&个股更新：
燕京啤酒更新：改革成效显著，大单品势能强劲。本周我们参与公司股东大会，管理层就中长期战略进行分享。“十四五”期间已缩短与行业头部差距但仍处于行业头部末尾，“十五五”需进一步提升，目标在运营效果、管理能力、盈利能力等方面追上甚至超越行业：1）生产端质量成本修复，保障成本在行业中能具备领先地位；2）抓市场建设，具备从无到有，从弱到强的能力，百强县、城进一步进阶突破；3）加强供应链建设，优化订单、仓储物流，通过算法提升生产计划科学性，降低各环节成本，未来供应链能力是竞争的关键能力；4）加强数字化，支撑生产、市场、供应链等工作，摆脱经验依赖。关于U8大单品表现，2024年销量近70万吨，增速32%；2025年前五月销量突破40万吨，占比提升至23%，部分区域销量占比超30%。公司8-10元产品（漓泉1998+U8）销量已经达到110万吨，公司阶段性目标U8占比达到30%以上。
风险提示：政策出台和实施效果不及预期，消费复苏不及预期。
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