创新能力持续兑现的制药企业，兼具业绩稳健与创新弹性
翰森制药(03692)
翰森制药：创新能力持续兑现的制药企业，兼具业绩稳健与创新弹性翰森制药是一家领先的创新驱动型制药企业，2019年在香港上市，专注于抗肿瘤、抗感染、中枢神经系统、代谢疾病和自免等领域，2024年营业收入为122.6亿元，同比增长21%；归母净利润为43.72亿元，同比增长33%。
业绩稳健：创新品种持续放量，仿制药业务风险基本出清
阿美替尼作为国产首款三代EGFR TKI，销售增长迅速，适应症持续拓展。样本医院销售数据显示，2020-2024年复合增长率为214%，2024年占三代EGFR TKI总销售额的28%左右，国产药物排名第二。阿美替尼积极拓展与NSCLC相关的适应症，除已获批的NSCLC一、二线单药治疗和维持治疗外，其术后辅助治疗NSCLC适应症和联合化疗一线治疗NSCLC适应症分别于2024年7月和11月获得受理；此外，其关于EGFR非经典突变NSCLC试验也已进入III期临床阶段。阿美替尼联用EGFR/cMET双抗HS-20117试验一线治疗nsq NSCLC进入Ib/III期临床，阿美替尼联用高选择性MET TKI药物HS-10241的NSCLC二线治疗试验进入III期临床。
氟马替尼凭借其疗效优势也实现了销售放量，样本医院2023年销售额较上年增长54%；2024年销售额同比增长36%。氟马替尼在CML患者的治疗中显示出比伊马替尼更好的疗效，其6周期MMR为33.67%，高于伊马替尼组的18.27%，中位MMR分别为8.5个月和11.3个月，氟马替尼比伊马替尼更早达到。艾米替诺福韦片作为首个中国原研口服抗乙型肝炎病毒药物于2021年上市，与TDF相比，TMF仅需不到十分之一的剂量即可获得相似的抗病毒疗效，且对骨密度及肾脏影响较小。
除此之外，截至2025年5月，公司还有其他6款创新药已经获批上市，包括首款国产长效GLP-1RA洛塞那肽，全球唯一EPO受体高选择性多肽化学药及中国唯一的促红细胞生成素月激动剂培莫沙肽，首个国产原研第三代硝基咪唑类抗菌药吗啉硝唑，以及从Viela Bio引进的伊奈利珠单抗和从SCYNEXIS引进的抗菌药物艾瑞芬净。
内生创新持续兑现：两款ADC授权出海展现创新实力，后续内生在研品种值得期待
在ADC领域，公司分别于2023年10和12月就HS-20089（B7-H4）和HS-20093（B7-H3）两款ADC药物和GSK签订独家许可协议，目前两款药物分别开展了子宫内膜癌等瘤种II期试验和小细胞肺癌的III期试验。在减重领域，公司布局了GIP/GLP-1RA药物HS-20094，其肥胖适应症已进入III期临床，2型糖尿病和肥胖适应症已进入和司美格鲁肽头对头的II期临床试验，4周减重疗效优异，潜力初显，公司将HS-20094除中国内地、香港和澳门外的全球独占许可授予再生元;此外，公司在2024年12月将口服GLP-1RAHS-10535的全球独家许可权授予默沙东。在自身免疫疾病领域，公司布局了靶向TYK2的HS-10374，用于治疗银屑病等疾病，临床试验显示良好疗效和安全性。公司还从荃信生物引进了QX004N单抗（IL-23p19），适用于银屑病和克罗恩病。
盈利预测
考虑到公司有多款创新药产品获批上市且实现持续放量，后续管线充足，我们预计2025-2027年的营业收入将分别为137.41亿元、155.67亿元和173.74亿元；归母净利润分别为47.46亿元、53.36亿元和58.50亿元。首次覆盖，予以“增持”评级。
风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、药物研发失败风险、专利和知识产权风险、销售不及预期风险
TA关联分析
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买入
操作
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趋势
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29.5
估值
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基本面
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