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FY3/25财年收入略超市场预期，并表广告业务增厚利润

原文出处：海通国际　贡献者：研报专业户

阿里健康(00241)

事件：公司发布截至2025年3月31日的年度业绩公告点评

收入稳健增长，利润率显著提升。FY3/25公司实现收入306.0亿元（+13.2%），实现经调整净利润19.5亿元（+35.6%），对应净利率提升至6.4%（+1.1pp）。分业务板块来看，

1）医药自营业务实现收入261.2亿元（+10.0%），稳健增长；

2）医药电商平台业务实现收入35.9亿元（+54.0%），因并表阿里妈妈大健康广告业务，大幅增长；

3）医疗健康及数字化服务业务实现收入8.9亿元（-7.6%），主要因优化创新业务有所调整。

下半财年增长提速，继续看好公司自营和平台业务的同步发力。从半年维度看，公司H2实现收入163.2亿元（+16.0%），主要得益于医药自营业务发力，H2医药自营业务同比增长13.9%（H1同比增长5.9%），摆脱疫情基数，恢复双位数增长。根据公开业绩会，H2增长提速，主要得益于慢病相关原研药、受益于国补的医疗器械的增长。我们认为线上平台购买原研药的快速便捷、供给充分、性价比等优势受到消费者认可，将持续推动线上药品零售渗透率的提升。

供应链效率优化，加大销售费用投入。公司财年毛利率为24.3%（+2.5pp），履约费率、销售费率、管理费率、研发费率分别为8.4%（-0.5pp）、7.4%（+0.8pp）、1.3%（持平）、2.4%（-0.3pp）。整体运营费率19.5%（持平）。履约优化卓有成效，加大营销投入推动增长。根据公开策略会，公司将部分广告收入增量投入商家运营和消费者体验，提高平台竞争力，并将持续通过品类结构提升盈利能力。

建议关注公司海外保健品、药品类目策略的进展，医疗大模型应用侧布局、以及AI对经营成本的节降。我们认为FY3/25公司在降本增效、扩品类、加强自营方面成果突出，根据业绩公告，公司GMV、ARPU、AAU均增长，SKU大幅增长91%至1.33亿，平台能力稳步提升。

盈利预测和估值：

我们认为，受益于线上渗透率提升、线上个账医保逐步接通、处方外流等因素，公司业务规模稳步增长。我们预测其FY26-FY27收入334.2亿元、361.4亿元，分别同比增长9.2%、8.1%（前值FY26收入为328.0亿元，小幅上调主要系FY3/25收入增长略超市场预期）。我们预测其FY26-FY27经调整净利润为23.2亿元、26.4亿元，分别同比增长18.8%、13.7%（前值FY26为19.8亿元，小幅上调原因同前，同时考虑到公司履约费率持续优化，销售费用投放相对稳健和保守）。

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买入价： 4.83

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