06/08

在手订单充足，毛利率同环比提升

原文出处：国信证券　贡献者：研报专业户

速腾聚创(02498)

核心观点

2025Q1公司实现营业收入3.3亿元，同比减少12%。2025Q1，公司实现收入为3.28亿元，同比减少12.4%，环比减少30.7%，净利润为-1.00亿元（2024Q1为-1.31亿元，2024Q4为-1.30亿元）。从销量来看，2025Q1，公司激光雷达产品的总销量约10.86万台，同比减少9.8%，1）2025Q1，用于ADAS应用的激光雷达产品的销量约9.67万台，同比减少16.8%；2）2025Q1，用于机器人及其他产品的激光雷达产品销量1.19万台，同比增长183.3%，主要由于E1R及Aiy产品的销量在2025年第一季度增加。

2025Q1，公司毛利率同比+11.2pct。2025Q1，公司毛利率为23.49%，同比+11.17pct，环比+1.35pct，净利率为-30.13%，同比+6pct，环比-2pct。

车端，受益于ADAS及高阶智驾快速发展，公司在手订单充沛。产品方面，2025年，速腾聚创推出EM平台，引领行业进入数字化时代。面向机器人市场，速腾聚创发布了Airy、E1R等数字化新品，覆盖各类机器人细分应用领域。客户方面，截至2025年3月底，公司已与全球30家整车厂及一级供应商建立紧密合作关系，获得了超过100款车型的前装定点并成功为其中的12家整车厂及一级供应商的38款车型实现量产，在国际市场方面，目前公司已累计拿下8个海外及中外合资品牌的多款车型定点。今年，基于E1的产品优势，小马智行、滴滴自动驾驶、文远知行等Robotaxi头部企业均与公司公开量产车型合作计划，新一代车型单车搭载4-6颗E1，均计划于今年下半年陆续量产交付。此外，5月，公司与Mammotion库犸科技宣布达成战略合作，120万台固态激光雷达订单刷新割草机器人行业记录。

机器人端，公司依托硬件、芯片、AI等技术，为机器人提供增量零部件及解决方案。公司为机器人提供激光雷达，此外，推出灵巧手2.0、ActiveCamera解决方案、力传感器、直线电机、机器人域控制器等产品，赋能感知、控制与操作能力。目前，公司陆续与宇树、人形机器人（上海）有限公司、灵宝CASBOT以及海外知名具身机器人公司等超20家企业建立合作关系，共同推动具身智能产业发展与应用落地。

风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。

投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收24.89/36.17/52.75亿元，归母净利润-2.8/0.6/4.6亿元，维持优于大市评级。

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速腾聚创

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估值：42.17

我们维持“买入”评级，但下调目标价至42.17港元。速腾聚创（“公司”）近期于4月发布了EMX激光雷达，目前已为17款车型定点。尽管季度收入有所下降，但在2024年第二季度车型定点增加以及割草机器人业务的季节性因素的驱动下，我们预计下个季度收入将大幅反弹。我们分别调整2025-2027年收入预测至人民币26.42亿元/人民币52.59亿元/人民币83.01亿元。我们的目标价基于SOTP2025年市售率估值，给予ADAS业务2.5倍，给予机器人及其他业务15.0倍，得出2025-2027年市售率分别为6.1倍/4.6倍/3.0倍。EMX的发布表明其相对禾赛有所改善
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