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投资摘要：
通信板块上半年涨幅排名第25。2025年年初至6月3日，A股投资风格呈现震荡特征，其中美容护理、银行、有色、汽车等板块涨幅靠前。申万通信指数累计涨幅-4.0%，在31个一级行业中排名第25。
通信板块估值处于合理水平。年初至今，通信板块PE（TTM）估值区间21.3X-24.8X，5月底通信板块PE（TTM）23.0X。
通信行业产业链可以划分：1）运营商主导投资建设的有线以及无线通信网络；2）运营商及大模型厂商投资的AI算力产业链；3）以及通信网络与行业相结合的融合应用，具体包括物联网、车联网、工业互联网、企业通信、卫星互联网等。下半年，我们看好光模块、IDC、物联网模组板块投资机会。
光模块持续受益中美头部云计算企业加大AI资本开支。根据LightCounting报告，美国五大云厂商光模块开支规模增速将由2024年的70%下降至2025年的50%，而中国五大云厂商光模块开支规模增速将由2024年的130%下降至2025年的90%。我们认为，2025年全球AI资本开支同比增速虽然下降，依然保持较快增长，光模块市场将保持较高增长。中美关税政策对行业影响有限。当前美国对中国出口光模块的适用税率由7.5%增加至27.5%。具体影响为：关税政策变动导致订单短期停滞、供应商承担部分税费影响光模块单价、中国国内产能逐步向东南亚转移。
政策或将进一步打开AIDC发展空间。从资本投资角度，2025年2月，大型互联网平台阿里巴巴带头宣布加大AI基础设施投入；民营资本也陆续跟随，2025年3月，奥飞数据计划定增募集17.5亿元，用于建设新一代云计算和人工智能产业园。从政策层面，当前工信部尚未联合国家能源局共同推出执行层面的用电保障措施。国家能源局《2025年能源工作指导意见》指出2025年工作目标是：能源供应保障能力、绿色低碳转型以及发展质量效益三方面，并列出21项年度重点任务，但文件中尚未提及对智算中心在电力设施建设、电力供应及服务方面给予重点支持。从智算中心产业特点，其建设和运营离不开电力部门的支持。自上而下角度看，我们认为，工信部、发改委、国家能源局关于智算中心建设布局中的指导和支持文件不会缺席。
全球端侧AI市场将呈现爆发式增长。目前AI算力模组产品已经陆续在电动汽车、机器人、AI玩具等领域初步应用。展望未来，AI算力模组及AI解决方案产品将广泛应用于智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧城市、无线网关、智慧农业与环境监控、智慧工业、智慧生活与医疗健康以及智能安全等领域。根据第三方弗若斯特沙利文预测，全球端侧AI市场规模预计将从2025年的3219亿元增长至2029年的12,230亿元，复合年增长率高达39.6%。与此同时，中国的端侧AI市场也将从2025年的802亿元攀升至2029年的3,077亿元，复合年增长率高达39.9%。
通信行业投资策略：
美国星际之门计划表明海外云计算和AI企业继续加大算力资本支出。4月美国关税新政策对光模块行业有所影响。我们认为，1.6T光模块量产确定性高。看好光模块板块投资机会，相关标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技。
AI产业驱动国内智算中心进入快速建设期，IDC进入新的发展阶段。我们认为，面对AIDC产业发展机遇，上层支持性政策尚未发力，值得关注。看好IDC板块投资机会，相关标的：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、数据港、润建股份。
国内通信模组头部企业在海外占据有利格局，与此同时行业正面临端侧AI新的发展机遇。看好物联网模组行业投资机会，相关标的：移远通信、广和通、美格智能。
风险提示：（1）国际关系不稳定；（2）AI发展不及预期；（3）市场竞争加剧；（4）供应链变动。
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