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投资要点
国内锂电玩家重回扩产周期，海外玩家高质量订单加速放量：宁德时代港股IPO募集资金353亿港元，其中约90%（276亿港元）将投向匈牙利德布勒森工厂建设。该超级工厂规划总产能72GWh，分两期建设，达产后将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场。作为战略合作伙伴（宁德持股先导7%），先导智能有望充分受益。先导自身海外客户拓展稳步推进，海外客户订单加速放量。在欧洲地区，公司已获得大众（5年200-240GWh）、ACC、保时捷、以及宝马等整车厂订单；在北美地区，2024年3月获得ABF20GWh订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权（LRS）产能有望加速落地；在东亚地区，地区车企龙头及光储一体能源巨头有望同步扩产动力及储能产能。总体来看，海外客户均为高毛利客户（平均高于国内客户10pct），发货前付款比例60%-90%，现金流良好，且订单多为类整线高价值量项目。随着海外业务占比的提升，先导智能的综合毛利率和现金流有望大幅改善。
锂电设备行业充分计提减值，风险充分释放：2023-2024年锂电设备行业合计计提减值准备57亿元，包括信用减值33亿元、存货跌价准备约24亿元。其中行业龙头先导智能期间合计计提减值准备28亿元，减值风险已充分释放。行业已充分计提相关减值，整体减值风险可控。后续随着下游恢复扩产，应收账款有望加速收回（2025Q1先导智能单季已冲回1亿元信用减值）。
固态电池产业化进程加速，设备商强者恒强：固态电池作为下一代电池技术主流方向，国内外新老玩家加速布局。比亚迪锂电池有限公司CTO孙华军在第二届中国全固态电池创新发展高峰论坛上透露，比亚迪将在2027年左右启动全固态电池批量示范装车应用，2030年后实现大规模上车。固态电池设备和传统液态电池差别主要在前道干法电极设备、中道叠片机等；先导智能是全球唯一能够提供固态电池整线设备的企业，推出包含全固态电极制备、全固态电解质膜制备及复合设备、裸电芯组装到致密化设备、高压化成分容等关键设备，2024年固态电池设备订单已过亿元。
投资建议：看好锂电设备板块触底反弹，重点推荐锂电设备龙头【先导智能】，绑定海外一线电池厂的后段设备龙头【杭可科技】；建议关注激光焊接龙头【联赢激光】，平台化电池设备商【利元亨】，模组/PACK龙头【先惠技术】。
风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。
TA关联分析
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