新签三年长协业绩增长可期，铀价有望打开上升通道

中广核矿业(01164)

事项：

公司公告：公司与中广核铀业集团签署销售框架协议，将2026-2028年采购定价机制确定为：30%固定价格+70%现货价格。其中26年固定价格确定为94.22$/lbU3O8，后续每年递增1.041倍，即2026-2028年分别为94.22/98.08/102.10$/lbU3O8；现货价格由交付日期最新的TradeTech和UxC每周价格指标确定。根据公司现有产能及业务规划，预计2026-2028年包销量分别为1438/1617/1598tU。

国信公用环保观点：1）新签三年天然铀贸易长协，固定价较上一周期有较大提升，2026年-2028年固定价分别相比2025年固定价提升约42%/48%/55%，同时现货价比例由60%提升至70%，业绩弹性增强，按照6月2日铀（U3O8）收于71.7$/lbU3O8测算，新长协2026-2028年定价相比旧长协25年定价将分别提高12.9%/14.6%/16.3%。2）当地时间5月23日，美国总统特朗普签署了四项与核能相关的“核能复兴”行政令，计划在2030年前启动10座大型核电站建设，并推动美国铀矿开采与浓缩能力提升，可能加剧市场对未来核电需求增长、在产矿山枯竭等因素导致的天然铀供给缺口扩大的担忧，叠加美元走弱和美联储降息预期，铀价有望提前打开上升通道。3）综合考虑新长协定价变化及公司未来产量预期，上调公司25-27年归母净利润预测至6.3/9.5/11.0亿港元（原为6.35/7.85/8.36亿港元），维持“优于大市”评级。

评论：

公司签署三年天然铀销售框架协议，自产贸易业绩增厚可期

根据公司公告，公司与中广核铀业集团2026-2028年采购定价机制确定为：30%固定价格+70%现货价格。其中，2026年固定价格参考TradeTech《2025年铀市场研究：第1期》中2026-2028年长期参考价格99.33$/lbU3O8和UxC《铀市场展望-2025年第一季度》中2026-2028年高长期价格预测89.11$/lbU3O8确定为94.22$/lbU3O8，后续每年递增为1.041倍，即2026-2028年分别为94.22/98.08/102.10$/lbU3O8；现货价格由交付日期最新的TradeTech和UxC所报的每周价格指标算术平均值确定。

上一长协周期2023-2025年定价机制为：40%固定价格+60%现货价格。其中，2023-2025年固定价格确定为61.78/63.94/66.17$/lbU3O8，现货价格为TradeTech和UxC所报的最新现货价格指标的算术平均值。本次新签长协相比上一周期旧长协，一方面是现货价格比例由60%提升至70%，公司业绩相对天然铀市场价格的弹性增大；另一方面是固定价格大幅提升，2026-2028年相比2025年固定价格分别提升了42.4%/48.2%/54.3%。按照6月2日铀（U3O8）收于71.7$/lbU3O8测算，新长协2026-2028年销售价格分别为78.5/79.6/80.8$/lbU3O8，相比旧长协25年定价将分别提高12.9%/14.6%/16.3%。

根据公司矿山产能及规划，预计2026-2028年包销量分别为1438/1617/1598tU，其中谢公司为

402/392/300tU，奥公司为1036/1225/1298tU。

投资建议

在现货价格不变的前提下，以2025年长协价格为基数，30%固定价格部分预计将增厚公司2026-2028年业

绩约1.8/2.3/2.6亿港元；现货价格每提高10$/lbU3O8预计将增厚公司2026-2028年业绩约1.1/1.2/1.2亿港元。综合考虑公司产量变化及新长协定价机制，上调公司25-27年归母净利润预测至6.3/9.5/11.0亿港元（原为6.35/7.85/8.36亿港元），对应2024年6月3日收盘价约为20.0/13.3/11.5xPE，维持“优于大市”评级。

风险提示

销售框架协议被股东特别大会否决的风险、价格波动、汇兑损失风险、天然铀市场需求不及预期、核安全风险。