05/09

短期承压，长期看合规与生态整合，宏观政策与行业波动是主要制约因素

原文出处：第一上海证券　贡献者：研报专业户

Coinbase Global Inc-A(COIN)

Q125交易量预期下滑：由于Q125加密货币市场低迷的环境（BTC/ETH交易量QoQ-20%），散户参与度降低及比特币价格波动收窄，下调Q1交易量预计为3740亿美元（vs一致预期3820亿美元）。

财务指标预测：预计Q125净营收为17.50亿美元（QoQ-20%，YoY+10%、vs一致预期20.08亿美元），主要受交易收入拖累；预计EPS为2.18美元（QoQ-53%，YoY-50%、vs一致预期1.94美元），我们认为公司的成本控制将取得一定成效；预计净利润为6.03亿美元（QoQ-53%，YoY-49%、vs一致预期5.35亿美元）；预计调整后EBITDA为7.73亿美元（QoQ-60%，YoY+113%、vs一致预期9.53亿美元）。

美联储政策与加密市场的联动：根据今日凌晨FOMC会议结果，美联储维持利率在4.25%-4.50%区间不变，鲍威尔重申“不急于降息”，强调需更多数据确认通胀受控，并关注特朗普关税政策对经济的潜在冲击。尽管市场预期降息可能推迟至7月，但鲍威尔指出美国经济已避免衰退，前景“相当光明”，这为风险资产提供了短期支撑，但高利率环境仍可能抑制加密市场的流动性。此次会议时间点与公司Q125的财报无关，因此直接影响有限，但市场情绪可能影响财报后的股价波动。

目标价240.00美元，维持买入评级：Q125财报或呈现“收入疲软但成本优化”的混合局面，但公司在合规布局、订阅服务及以太坊生态中的战略地位，为长期复苏奠定基础。考虑到短期股价可能受交易量下滑压制，我们下调目标价至240.00美元，对应7.5xPS，比前日收盘价高出22.10%，维持买入评级。

风险因素：政策有不确定性，例如美联储延迟降息、特朗普关税落地或进一步抑制市场风险偏好；市场风险方面，收入高度依赖加密货币价格波动；竞争与费用率方面，行业竞争加剧可能导致费率压缩；监管方面，美国对加密货币交易所的审查可能影响业务。

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