米高集团(09879)
公司是中国钾肥行业领先企业，通过进口途径采购氯化钾。米高集团成立于2003年6月，于2024年3月在港交所主板上市。公司主要从事钾肥产品的生产、加工和销售，具体产品包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及复合肥。按2022年钾肥销量计算，公司在中国钾肥公司中排名第三，在并无自有钾矿资源的肥料公司（非储备型钾肥公司）中排名第二。公司氯化钾产品一般通过进口采购，海运进口大合同价格对中国进口氯化钾整体价格具有指导作用。根据公司招股书，公司生产设施分布在中国黑龙江省、吉林省、贵州省以及广东省等主要种植区，具体拥有三条氯化钾造粒线、40条硫酸钾生产线以及三条复合肥生产线。在下游客户方面，公司主要客户为农垦公司、农业综合服务公司、烟草公司。
FY24主要产品销量大幅上涨。公司FY22-FY24营业收入分别为38.4、47.2、37.7亿元（一个财年指前一年3月31日-当前年份3月31日），分别同比+84.33%、+22.93%、-20.15%；期内溢利分别为3.97、4.22、2.76亿元，分别同比+92.03%、+6.29%、-34.48%；销售毛利率分别为16.49%、16.25%、14.23%；销售净利率分别为10.32%、8.92%、7.32%。公司FY24营业收入及利润下降主要受氯化钾价格下跌影响。从销量来看，公司FY22-24氯化钾销量分别为110.9、106.7、125.1万吨，硫酸钾销量分别为16.3、12.4、14.3万吨。
公司受益于氯化钾价格上涨。中国是全球钾肥的主要进口国，约50%钾肥需求依赖进口，目前国际主要钾肥龙头供给减少。1）俄罗斯钾肥龙头Uralkali的三座矿山将在2025年二季度和三季度停产维护，其预计二季度产量至少减少30万吨。同时，Uralkali还预计将减少40万吨出口供应量以优先供应俄罗斯本国市场。2）白俄罗斯主要的钾肥生产商为Belaruskali，2025年1月，据Argus（阿格斯）报道，白俄钾计划开展大规模设备维护作业，预计将于2025年7月结束，将导致其钾肥产量减少约90-100万吨。在价格方面，根据百川盈孚，截至5月6日，中国氯化钾价格为2956元/吨，同比上年上涨28.13%，本年涨幅为17.49%。
公司通过IPO项目扩大生产规模。根据公司公告，公司最终IPO发售价为4.08港元，发售股份数目2.25亿股，所得款项净额约7.99亿港元。公司拟将筹集金额用于黑龙江仓储及生产中心（所用金额3.61亿港元，占比45.2%）、越南扩张（所用金额1.96亿港元，占比24.6%）、研发中心（所用金额1.13亿港元，占比14.2%）、升级及更换设备及机器（所用金额4791.7万港元，占比6.0%）、一般营运资金（7986.2万港元，占比10.0%）。
公司积极拓展海外市场。公司考虑到东南亚及南亚地区庞大的人口基数，农业生产的不断现代化，对优质肥料需求的持续增长，公司将提前布局海外的新兴市场，加大在东南亚及南亚的市场开拓力度，为公司未来发展注入新的增长动力。公司计划在越南成立一间附属公司，该公司将于越南巴地头顿省富美建立生产设施，目前拟建的越南新生产设施建筑面积约6.351万平方米，主要产品为硫酸钾及氮钾复合肥，具体为一条生产线，设计产能约8万吨硫酸钾及约10万吨的氮钾复合肥，建设成本约2.65亿元，假设相关产品市场价格保持不变，扩大产能后越南设施生产的产品每年将产生约4-5亿元的销售额。
风险提示：原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行。
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