股份回购注销以推动价值回归，业绩释放&药店经营改善或是关键催化剂

药师帮(09885)

事件：公司发布股份回购计划，公司拟动用最多1亿港元的回购预算，以根据2024年股份回购授权于2025年股东周年大会前不时于公开市场回购股份。同时，公司于2025年5月7日回购30万股股份，总回购金额约210.44万港元（不包括佣金及其他开支），平均回购价为每股7.0147港元，回购股份将适时注销。

点评：

股份回购彰显长期信心，“短期价值兑现”与“长期战略投入”并行：①董事会认为，公司目前的股价低于其真正价值，未能充分反映其业务前景。公司通过回购减少流通股数量提升每股收益（EPS），公司正以主动姿态推动价值回归，此次回购彰显公司董事会及管理层对公司的长期增长及市场表现充满信心。②公司董事会及管理层多次增持公司股份，体现出公司高管对长期经营信心。2024年11月6日公司主要股东、董事会主席及首席执行官张步镇先生增持60万股，执行董事、首席财务官及联席公司秘书陈飞先生于2025年4月22日增持20万股（均价为6.31港元），并于2025年4月23日增持30万股（均价6.35港元）。③面向未来，公司明确了“短期价值兑现”与“长期战略投入”并行的策略。一方面，公司派发2024年末期股息每股0.075元人民币（约合0.081港元），并通过股份回购计划，回馈股东信任；另一方面，管理层计划加大在智能供应链、数字化医疗服务+AI等领域的投入，通过技术升级巩固行业护城河。这种动态平衡的资源配置思路，既保障了股东即期收益，也为可持续增长预留了空间，是基于深度战略思考的价值重塑行动。

“业绩&行业压力&竞争”系当前市场核心关注点。当前市场存在3个核心关注点：1）公司业绩释放潜力如何以及确定性如何，2）在药店关店潮的背景下公司影响程度如何，3）公司如何与线上售药B2B领域面临传统流通商及电商巨头相竞争。面对第一个问题，我们认为公司当前仓储设施及供应链均已搭建完成，公司已走过大额资本开支阶段，截至2024年底平台累计注册买家达82.7万家（其中药店49.1万家，基层医疗机构33万家），月均活跃买家43.3万家，月均付费采购买家40.1万家。仓储、供应链、客户均储备完成后，公司将通过厂牌首推业务（诸如独家战略合作品牌和自有品牌）来改善公司的盈利能力，此类产品毛利率高于公司常规自营业务。同时，随着公司规模提升，规模效应也将使得公司的费用率有所缩减。此外，若公司GMV达到一定水平，公司对上游厂商议价力提升，相关采购成本或存下降空间。在以上因素的综合作用下，我们认为公司利润存在快速增长潜力，我们预计24-27年间公司归母净利润复合增速有望达145%。面对第二个问题，根据中康药店通的数据，24Q4全国Top10连锁门店增速达7.3%（门店数占比11.3%），Top11-30连锁门店增速达0.3%（门店占比4.2%），Top31-100连锁门店增速达9%（门店数占比5.4%），213家规模过亿连锁门店增速-12.6%（门店占比4.8%），5357家其他小连锁门店增速-0.4%（门店占比27.1%），单体店门店增速4%（门店占比47.2%）。由此可见，在24年关店压力较大的背景下，中小连锁承压较大，而大连锁及单体店门店仍处于增长趋势。对于药师帮而言，单体店目前为公司的主要客户群体，因而我们认为关店潮对药师帮业绩冲击相对有限。同时，公司目前正在开拓基层医疗机构市场，未来或将贡献新渠道动力。此外，我们认为用药量不会随着门店数量减少而减少，门店数量的减少有助于销售额集中度的提升。面对第三个问题，药师帮成立于2015年，经过10年的投入和经营，2024年实现扭亏为盈，我们认为公司已经经受住市场竞争考验，其自身供应链能力、数字化能力均有较强竞争力。未来随着公司经营规模的提升，其对上游议价力也将有所提升，同时其竞争力也将进一步增强。

盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别约为208亿元、235亿元、265亿元，同比增速分别约为16%、13%、13%，实现归母净利润分别为1.29亿元、2.75亿元、4.41亿元，同比分别约增长331%、112%、61%，对应2025/5/7股价PE分别约为35倍、16倍、10倍。

风险因素：药店关店潮超预期，B2B市场竞争加剧，药品质量问题及合规问题，用户粘性降低导致用户流失，渗透率提升不及预期，厂牌首推业务增长不及预期。