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紫金合璧引潮涌，量跃金山映长流

原文出处：天风证券　贡献者：研报专业户

招金矿业(01818)

招金矿业：高潜力金企，三大优势保障领先地位

招金矿业起家于“中国金都”山东招远，目前坐拥20余座金矿资产，保有黄金资源量超1300吨，在国内金矿企业中位列第三。展望未来，我们认为公司在资源潜力与运营管理上具有3大优势，助力公司在金价上行周期中获得领先地位。

（1）管理赋能：与紫金矿业的强强联合。2022年底紫金矿业以40.6亿元收购招金矿业20%股份，成为公司第二大股东。紫金矿业作为老牌龙头矿企，具有深厚的矿山运营功底。招金矿业正处资源潜力逐步兑现的高速成长期，紫金的入主有望为招金矿业在资源获取与开采、矿山管理与运营等层面提供加持，助力公司发展得更快、更稳。

（2）产量跃升：海域金矿投产在即。海域金矿为近20年全球发现的最大单体金矿，黄金保有资源量超500吨，平均品位高达4.2g/t，资源禀赋优异、综合效益较高。2021年取得采矿证后，建设工作稳步推进，项目预计于2025年投产，达产后可年产黄金15-20吨，有望显著增厚公司业绩。

（3）成本优势：优质资源带来的成本壁垒。公司总部拥有的夏甸金矿、大尹格庄金矿等金矿资产在储量、品位上均处于同业领先水平。资源的优质使得这些矿山拥有同行较低的生产成本，伴随近年来金价的上行，公司克金单位利润从2018年的116元/g抬升至2024年的355元/克，不断刷新近年新高。

黄金：多因子持续深化，金价有望攀高

基于黄金的货币属性与金融属性出发，我们认为利好金价的因子仍在持续深化，2025年黄金价格有望继续上升：

（1）货币属性：中期看，特朗普的关税政策或将增大美国二次通胀风险，黄金抗通胀属性凸显。长期看，美国的债务负担加重与冻结其他国家海外资产的行为不断削弱美元信用，各国央行加速增持黄金，有望持续推升黄金价格中枢。

（2）金融属性：中期看，美元指数或将周期性见顶。近两年美元指数的运行区间在100-114之间，2022年的最高点对应欧洲经济冰点与美元/日元的阶段性高点147。目前美元指数再度运行至110高点，随着美国预期从俄乌冲突抽身，欧洲经济存在修复预期，欧元有望升值；1月24日日本央行加息25bp，并释放将进一步加息信号。欧元与日元的升值预期加大了美元指数阶段性触顶的概率，美元指数回落有望成为推动金价上涨的因子。长期看，美国进入降息周期，在实际利率框架下有望推升黄金价格。

投资建议：测算2025-2027年公司归母净利润为36.1/46.4/57.6亿元，对应PE为18.5/14.4/11.6X。选取赤峰黄金、湖南黄金、山金国际、山东黄金为可比公司，计算2024年平均PE为32.8X。参考可比公司平均估值水平，考虑招金矿业在资源储量、成本控制、产量增长潜力等方面的竞争优势，兼顾港股存在一定折价。给予招金矿业2025年估值27X，对应目标市值975亿元（1048.39亿港币），目标价27.5元（29.6港币），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：黄金价格波动的风险，产量不及预期的风险，成本大幅增加的风险，测算存在误差的风险，估值结论偏高的风险。

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招金矿业

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