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皖能电力(000543)
事件：公司发布2025年一季报。2025年一季度公司实现营收64.2亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润4.4亿元，同比下降2%。
点评：
火电建设稳步推进，新兴产业布局加速推进
公司火电机组建设稳步推进，控股方面，长丰燃气电厂2×45万千瓦机组于2024年4月19日双投，新疆英格玛电厂两台66万千瓦煤电机组于2024年12月建成投产，钱营孜公司二期百万千瓦机组于2025年3月30日正式投产，进一步扩大公司规模优势；参股方面，在建项目有国安二期、安庆三期、中煤六安（预计2026年投产），池州二期预计2025年年中投产。公司新兴产业布局加速推进，宿州褚兰30万千瓦风电、新疆奇台80万千瓦光伏项目全面开工。
存量机组电量或有所下滑+新机组投产，Q1营收同比-8%
电价方面，安徽省2025年度双边协商交易成交电量1067.04亿千瓦时，成交加权均价为412.97元/兆瓦时，同比下降5.35%；年度集中竞价交易成交电量为42.61亿千瓦时，成交加权均价为408.80元/兆瓦时，同比下降6.32%，故而预计公司一季度电价小幅下滑。电量方面，一方面，一季度安徽省火电发电量为718亿千瓦时，同比下降9.2%，预计公司一季度存量机组电量也有所下滑，另一方面，2024年末英格玛电厂投产，对电量下滑有望有所对冲。综合来看，一季度公司实现营收64.2亿元，同比下降8.1%。
煤价下行+新机组投产，Q1毛利同比+27%
考虑30天库存，一季度秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价均值为760元/吨，同比下降164元/吨；公司长协煤占比约75%，剩余为市场协议煤和现货煤，预计一季度公司单位燃料成本同比降低。一季度公司毛利为9.64亿元，同比增长26.68%；毛利率为15.02%，同比提高4.12pct。投资收益方面，由于参股公司收益降低，一季度公司投资收益同比下滑42.10%至1.79亿元。综合来看，一季度公司实现归母净利润4.4亿元，同比下降2%。
投资建议：
预计公司2025-2027年归母净利润为21.3、22.8、24.4亿元，对应PE8.0、7.5、7.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等
TA关联分析
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