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兰花科创(600123)
Q1价跌致煤炭及煤化工盈利走弱，关注煤炭成长性，维持“买入”评级
公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收117亿元，同比-12%，归母净利润7.2亿元，同比-65.8%，扣非归母净利润7亿元，同比-66.8%；其中2024Q4实现营收32.8亿元，环比+11.4%，归母净利润0.1亿元，环比-93%，扣非归母净利润-0.1亿元，环比-104.3%。2025Q1实现营收21.9亿元，同比-3.1%，归母净利润0.3亿元，同比-75.3%，扣非归母净利润0.3亿元，同比-75.6%。考虑到煤炭及煤化工产品价格下滑，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.1/4.6/5.6亿元（2025-2026年前值为12.4/14.3亿元），同比-56.3%/+45.7%/+22.9%；EPS为0.21/0.31/0.38元，对应当前股价PE为32.2/22.1/18倍。公司在建煤炭项目稳步推进，新拍矿井筑底远期成长性，维持“买入”评级。
煤炭业务：Q1煤炭产销量同比提升，价跌致吨煤毛利同比下降
（1）Q1煤炭产销量同比提升：2024年煤炭产销量为1385.5/1257万吨，同比+0.4%/-3.2%，2025Q1煤炭产销量为368.3/288.7万吨，同比+18.1%/+21.2%。（2）Q1吨煤毛利同比下降：2024年吨煤售价为630.7元/吨，同比-14.7%，2025Q1吨煤售价为538.4元/吨，同比-14.7%；2024年吨煤成本为382.1元/吨，同比+16.6%，2025Q1吨煤成本为331元/吨，同比-9.4%；2024年公司吨煤毛利为248.6元/吨，同比-39.6%，2025Q1吨煤毛利为207.3元/吨，同比-22.1%。
煤化工业务：Q1尿素价格下跌致盈利走弱，己内酰胺亏损幅度同比扩大（1）Q1尿素价格下跌致盈利走弱：2024年尿素产销量为95.1/93.4万吨，同比-1.7%/-4.3%，2025Q1产销量为19.6/20.6万吨，同比-11.3%/+6.7%；2024年尿素单吨价格为1879.8元/吨，同比-16.5%，2025Q1单吨价格为1524.3元/吨，同比-24.8%；2024年尿素单吨毛利为297.7元/吨，同比-21.5%，2025Q1单吨毛利为6.3元/吨，同比-98.6%。（2）Q1己内酰胺价跌致盈利走弱：2024年已内酰胺产销量为11/10.8万吨，同比持平/+6.7%，2025Q1产销量为2.3/2.2万吨，同比-15%/-13.8%；2024年单吨价格为11038.2元/吨，同比+1.1%，2025Q1单吨价格为9224.2元/吨，同比-22.2%；2024年单吨毛利为-994元/吨，单吨亏损幅度同比扩大，2025Q1单吨毛利为-2305.5元/吨，单吨亏损幅度同比亦有明显提升。
煤炭在建项目有序推进，新拍矿井筑底远期成长性
（1）煤炭产能仍具成长性：兰花沁裕90万吨整合矿井于2024年1月份正式投产；百盛煤业90万吨/年整合矿井于2024年3月4日进入联合试运转，9月30日完成生产要素备案正式转产；芦河煤业二期工程加速推进，35kV双回路供电系统、主副斜井核心设备均完成安装调试。（2）新拍矿井筑底远期成长性：公司参与山西省阳城县寺头区块煤炭探矿权挂牌出让竞拍，以69.494亿元人民币竞得该宗资源探矿权，该探矿权面积15.4903平方千米，煤炭资源量21,670万吨，公司自取得探矿权起需对勘查区内的矿产资源进行绿色综合勘查，2年内完成勘探，3-4年内完成转采登记，进入矿山基础建设阶段。
风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。
TA关联分析
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