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核心观点
出口+大排量是摩托车市场增长两大关键词。摩托车可分为通路车（通常150cc以下）和大排量玩乐型摩托车（通常250cc及以上），前者具备工具属性，而后者为具备悦己+社交属性消费品。我国摩托车年销量1900-2000万辆，小排量产品占主导，历史上摩托车行业经历普及-下滑-分化增长三阶段。2008年以前，随经济发展+城镇化带来通路需求，摩托车销量持续增长；2008-2019年，禁摩令全国推广下，摩托车被电动两轮车+乘用车替代；2020年起，大排量玩乐摩托车兴起+出口拉动摩托车市场结构性增长。
从工具到消费品，大排量摩托车空间广阔。国内油摩市场萎缩背景下，大排量玩乐型摩托车随户外运动需求增长和机车文化发展而兴起。2019-2024年，内销燃油摩托车总量从771万辆持续下滑至544万辆，而250cc以上大排量摩托内销从11万辆增长至40万辆，5年CAGR28.8%，渗透率从1.5%提升至7.5%。国内逐渐兴起的摩托车赛事和俱乐部持续进行市场培育，市场空间有望进一步打开。分排量段来看，内销大排量摩托车排量段持续升级，2023年及以前以250-400cc为主，2024年400-500cc车型占比快速提升至46.0%，从入门到进阶，玩家对摩托车性能需求渐增，排量段有望持续升级。对标文化+人种特征与我国类似的日本，2024年日本大排量渗透率16.7%，为我国2.3倍，每万人大排量销量/保有量为7.3/149.8辆，分别为我国的3/14.5倍，可见我国大排量摩托车空间依然广阔，预计2030年我国大排量内销有望翻倍达80万辆，24-30年6年CAGR12%。
海外万亿市场重塑中国品牌成长空间。销量维度，2024年海外摩托车市场销量4000万辆以上，大排量销量约344万辆，为国内8-9倍空间；收入维度，2024年海外摩托车市场规模9320亿元，近万亿元级别市场。据摩托车商会，2024年中国品牌摩托车出口1102万辆，海外份额25.7%，其中大排量出口35.9万辆，大排量出口渗透率仅3.3%，大排量海外份额10.4%，提升空间广阔，出口大有可为。当前阶段，摩托车出口仍以小排量为主，其中大部分为贴牌模式，23年起大排量出口加速，22-24年CAGR67.6%，自主品牌海外影响力逐步提升。
自主三强春风/隆鑫/钱江引领大排量市场。春风动力：聚焦大排量产品，24年跃居大排量第一。2019-2024年，春风摩托车总销量由4.5万辆增长至30.8万辆，5年CAGR47.1%，产品结构维度，春风聚焦大排量产品，24年销量中大排量产品占比49%，24年大排量市占率19.8%位居第一。隆鑫通用：通路车代工为根基，无极品牌强势向上。2019-2024年，隆鑫摩托车销量由96.1万辆增长至180.3万辆，5年CAGR13.4%，结构上以小排量通路车为主。2018年，隆鑫推出自主品牌无极，进军大排量玩乐摩托车市场。2019-2024年，隆鑫通用大排量摩托车销量由2.1万辆增长至10.8万辆，5年CAGR38.6%，市占率从11.9%提升至14.3%。2023年起，无极开启强势产品周期，每年新品数量增加且车型拓宽，爆品推出能力显著提升。钱江摩托：产品矩阵齐全，推新能力强。2021-2024年，钱江摩托车销量由38.5万辆增长至44.0万辆，3年CAGR4.5%，整体呈波动上升趋势，其中大排量销量由5.2万辆增长至12.7万辆，5年CAGR19.7%，主要跟随市场增长，2019-2024年大排量市占率从29.1%下滑至16.8%。钱江具备领先的产品推新能力，2022-2024年每年大排量产品新品数量领先同行，产品矩阵完善。
投资建议：推荐自主龙头【春风动力】+【隆鑫通用（关注）】+【钱江摩托（关注）】。
风险提示：海外外经济波动，摩托车市场价格战，贸易战加剧。
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