【长安汽车】公司简评报告：新能源效益改善，海外本土化进程加速

长安汽车(000625)

投资要点

事件：公司发布2024年年报，实现营收1597.22亿元，同比+5.58%，归母净利润73.21亿元，同比-35.37%，扣非净利润25.87亿元，同比-31.59%。公司发布2025年一季报，实现营收341.61亿元，同比分别-7.73%，归母净利润13.53亿元，同比分别+16.81%，扣非归母净利润7.83亿元，同比分别+601.31%。

2024年深蓝、阿维塔单车减亏，Q4盈利动能加速释放。1）营收方面：随着深蓝/阿维塔等新能源品牌快速放量，公司2024年全年整车销量及单车价值均同比提升。2）毛利率方面2024Q4毛利率达16.20%，高于全年毛利率（14.94%），且较2024Q3环比+0.5pct，我们判断主要受深蓝单季度销量环比跃升带来规模效应叠加Q4一般为确认降本较高季度的影响。3）期间费用方面：2024年公司期间费用率同比-0.16pct，其中2024Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为5.80%/1.79%/-0.40%/4.20%，同比分别+0.55/+0.75/+0.40/+4.20pct，环比分别+1.05/-1.43/+0.17/-0.31pct，销售费用上涨或因新车密集上市营销投放力度加大所致。4）投资收益方面：阿维塔2024年全年单车净亏损收窄至5.46万元，同比减亏60.53%随着Q4单季度交付量环比激增，阿维塔盈利修复动能加速释放带动对联营合营企业的投资收益扭亏为盈。5）归母净利润方面：2024Q4实现归母净利润37.42亿元，同环比+158.92%/+400.13%；扣非后2024Q4归母净利润同环比+435.21%/+77.04%，同比增幅大除本期销量规模效应显现外，还受2023年同期阿维塔、马自达等合联营企业亏损额较高形成低基数影响。

新能源品牌放量叠加汇兑收益影响下，2025Q1业绩同比增长。1）营收方面：销量层面，公司2025Q1总销量同环比+1.89%/-9.45%，其中三大新能源品牌均同比增长、环比下降价格层面，2025Q1并表单车价值同环比下滑主要系更高价格带的深蓝汽车当季销量环比-32.63%叠加Q1促销力度加大。2）毛利率方面：2025Q1公司实现毛利率13.86%，同环比+0.55pct/-2.34pct，环比走弱除受产品结构因素影响外，还因Q1为传统销量淡季、规模效应减弱以及供应链年降的成本优化效应通常集中在下半年释放。3）期间费用方面：2025Q1期间费用率同比-3.34pct，其中销量/管理/财务/研发费用率分别为4.93%/3.00%/-3.14%/4.39%，同比分别-0.61/-0.47/-2.49/+0.22pct，环比-0.88/+1.22/-2.75/+0.19pct，财务费用同环比下降主要系汇兑收益及利息收入增加影响。4）投资收益方面：公司2025Q1投资收益环比-25.11%，其中对联合营企业的投资收益环比-51.66%，主要系阿维塔销量环比下滑。展望后市，随着阿维塔06（2天大定破12536台）、深蓝S09（23.99-30.00万元，搭载鸿蒙座舱+乾崑智驾的大六座车型）等新车型陆续上市，Q2业绩释放可期。

海外本土化建厂进程稳步推进，产品谱系加速铺开。公司已在海外建成9个KD工厂（可利用产能26万辆），首个海外新能源整车基地泰国罗勇工厂预计将于2025年5月投产，首期规划年产能10万辆，二期扩建后总产能将翻倍至20万辆，并计划导入全球化战略车型深蓝S05。展望未来，公司将加速在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美这五大海外区域的本地化布局，全球布局将从3000万辆市场容量扩展到5000万辆。此外，未来五年，将面向全球推出45款全新产品，其中新能源占比超80%。

投资建议：根据公司2024年及2025Q1业绩表现，我们调整公司2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为84.48/109.22/135.31亿元（原2025/2026年预测分别为68.85/96.62亿元），对应EPS为0.85/1.10/1.36元（原2025/2026年预测分别为0.69/0.97元），按照2025年5月7日收盘价计算，对应PE分别为15X/11X/9X。考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代的合作程度加深，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，因此，维持“买入”评级。

风险提示：全球地缘政治风险、行业政策变动、行业“价格战”稀释利润、新车型推出和交付速度不及预期等风险。