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投资要点：
行情回顾：上周非银指数下跌1%，相较沪深300超跌0.6pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-0.7%和-1.64%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额13027亿元，环比上一周降低5.5%；两融余额1.8万亿元，环比上一周小幅降低0.1%；股票质押市值2.62万亿元，环比上一周小幅降低0.2%。
券商：一季报利润大幅增长，经纪、自营大幅增长，投行边际改善。上市券商2025一季报披露完毕，42家上市券商合计归母净利润达522亿元，同比增长83%，其中CR10达74.2%。细分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息收入分别同比+49%/+5%/-3%/+45%/+27%，其中一季度日均成交额为1.52万亿元，同比大幅增长70.2%，推动经纪、自营收入同比显著改善；投行业务方面，今年一季度IPO、再融资和债券承销规模分别为166亿元、665亿元和3.26万亿元，分别同比-25.9%、+47.1%、+16.7%，虽然IPO规模有所下滑，但并购六条指引下的再融资大幅增长，叠加稳步提升的债券融资需求，投行业务收入边际有所改善，一二级市场逆周期调节下的业务结构已趋于均衡，看好高质量发展驱动下的需求提升。
保险：一季报NBV延续高增长，COR大幅改善，长期股票投资试点再度扩容。1）上市险企2025一季报披露完毕，归母净利润按同比增速排序为：中国人保（+43.4%）>中国人寿（+39.5%）>新华保险（+19.0%）>中国太保（-18.1%）>中国平安（-26.4%），其中平安健康并表导致-34亿元的一次性影响，集团在营运利润口径下同比增长2.4%，保持稳健态势。NBV可比口径下同比增速排序为：中国太保（+39.0%）>中国平安（+34.9%）>人保寿险（+31.5%）>中国人寿（+4.8%），而非可比口径下，新华保险同比增长67.9%，主要由于新单保费大增所推动的价值增长。财险业务方面，受益于大灾赔付减少和更高效的成本管控，人保、平安、太保COR分别同比改善3.4pp、3.0pp和0.6pp，助力财险业绩提升。投资端表现来看，国寿、太保总投资收益率分别下滑0.5pp和0.3pp，而新华则提升1.1pp，主要由于投资策略差异和基数不同所致。2）新华保险于4月29日披露其与中国人寿各出资100亿元认购鸿鹄志远二期基金份额，基金投资范围是中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股，我们认为此举符合中长期资金入市的政策指引，资产配置上也符合长期、价值、稳健的投资理念，二期基金的落地表明长期股票投资试点的一期成功经验可复制，后续试点扩容值得期待。
投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。
TA关联分析
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