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【家用轻工】轻工制造24&25Q1工具板块综述：加速全球布局，危中亦有机

原文出处：信达证券　贡献者：研报专业户

本期内容提要:

24年底行业已处周期底部，特朗普关税带来变数。工具板块需求主要依赖美国，24年底已呈现周期底部复苏状态：①24年10月起美国成屋销售同比企稳回升；②下游关键家居零售商家得宝、劳氏存货水平亦已处于相对低位，25Q1存货同比分别-11.6%、-6.6%。特朗普“对等关税”带来变数。供给端成本上升将向下游转嫁压力，终端价格上涨或致需求走弱，使得景气滞后复苏。

受益行业景气复苏，24&25Q1板块整体增长。由于24年需求端企稳及下游补库，海外订单相对饱满，重点公司收入、利润低基数下均实现较好增长，拥有自主品牌且布局锂电产品的企业表现更为突出。24年创科实业、巨星科技、泉峰控股、格力博、大叶股份收入分别同比+7.9%、+35.4%、+30.5%、+18.0%、+91.9%；由于规模效应显现&汇率利好，利润端表现更优，创科实业、巨星科技24年归母净利润分别同比+16.6%、+36.2%，泉峰控股、格力博、大叶股份则扭亏为盈。25Q1行业整体延续增长态势，巨星科技营收同比+10.6%、归母净利润同比+11.4%。

行业海外敞口较高，加速全球供应链布局。2024年重点公司巨星科技、中坚科技、格力博、大叶股份海外收入占比分别为94.9%、92.3%、98.0%、97.9%。由于美国关税导致的通胀压力，25全年降息次数、幅度预期或有所收窄，“美国降息-地产复苏-行业景气回升”链路可能受阻。我们认为目前政策因素或将主导后续需求走势，进而决定工具行业收入增速。从应对层面看，工具行业公司加快海外产能布局，巨星科技已加快东南亚产能建设，争取25年底产能占比上升至60%，以覆盖北美市场订单。此外行业内公司纷纷加价传导压力、尤其是在OBM业务方面，ODM业务方面则积极与下游家居零售商协商并等待成本稳定后重新确定价格体系。

24&25Q1盈利能力改善，后续或受关税扰动。2024年工具板块整体利润率修复较为显著，重点公司平均毛利率29.6%（同比+3.7pct）、平均净利率6.5%（同比+6.8%）；25Q1利润率继续维持较优水平，重点公司平均毛利率30.2%（同比+3.3pct）、平均净利率13.1%（同比+3.2%）。部分公司主动控制费用投放及规模效应显现，费用率下降，例如巨星科技24年期间费用14.4%（同比-1.6pct）、格力博23.7%（同比-10.0pct）、大叶股份18.2%（同比-10.5pct），25Q1延续该趋势。考虑到后续关税落地并且行业资本开支规模扩大，短期内利润率可能承压，我们预计将在25Q2开始逐步在财报端有所体现。

投资建议：龙头公司具备产品创新+全球产能+自主品牌优势，全球供应链洗牌危中有机，率先打造全球产能布局的企业将在未来占据更大市场份额。建议关注巨星科技、创科实业、泉峰控股。

风险因素：下游需求不及预期风险、贸易摩擦风险、竞争加剧风险。

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