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核心观点
沪上阿姨招股说明书梳理：三大品牌覆盖平价、中价茶饮、咖啡赛道，于北方市场优势突出。沪上阿姨成立于2013年，首款产品为五谷奶茶，后适应消费需求推出鲜果茶，并进一步形成三大品牌概念“沪上阿姨”、“沪咖”“轻享版”，价格带横跨7-32元，产品布局全面。2024年公司实现营收32.8亿元/-1.9%，经调整净利4.2亿元/+0.5%，系允许加盟商自行采购设备导致相应收入下滑。2024年公司毛利率+0.9pct，受益于加盟商业务占比走高及供应链效率提升，销售、管理费率分别+1.2/+0.5pct。公司为北方门店数量最多的中价茶饮品牌。2024年末公司共有9176家门店/+1387家，加盟店占比99.7%，其中有约4000家位于中国北方地区，远超其余中价现制茶饮品牌，公司较早推出热饮适配寒冷天气需求。门店经营层面，2024年公司三大品牌“沪上阿姨”、“沪咖”、“轻享版”单店GMV分别下滑10%/19%/11%，主品牌沪上阿姨相对韧性较强，面对经营压力加盟店闭店率也上升5.7pct至12.7%。为应对市场变化，公司已推出更适配下沉市场的平价轻乳茶新品牌“茶瀑布”，截至2024年末已有304家，后续进展值得关注。板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌3.06%，跑输大盘3.00pct。2025.4.21-5.4期间国信社服板块涨幅居前的股票为奈雪的茶、BOSS直聘、中国东方教育、天立国际控股、呷哺呷哺、金沙中国有限公司、科锐国际、美高梅中国、宇华教育、国旅联合。
行业新闻：国家税务总局联合商务部、财政部等六部门于2025年4月27日发布修订后的《境外旅客购物离境退税管理办法》，全国范围推广“即买即退”服务，并计划推出退税商店动态地图和多语种退税指南，提升境外旅客消费体验。多邻国近日宣布，依托AI技术一次性上架148门全新语言课程，实现平台课程数量翻倍。4月30日，本地生活服务平台饿了么通过官方公众号宣布，即日起启动"饿补超百亿"大型促销活动，加大平台补贴力度风险提示：消费力修复不及预期；行业竞争恶化；门店扩张增速放缓等。投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望迎来持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置同程旅行、学大教育、九华旅游、峨眉山A、首旅酒店、北京人力、科锐国际、海底捞、携程集团-S、美团-W、天立国际控股、中国东方教育等。中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、米奥会展、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选等。
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