美的集团(00300)
结论及建议：
公司业绩：公司25Q1实现营业总收入1284.3亿元，YOY+20.6%，录得归母净利124.2亿元，YOY+38.0%，扣非后归母净利润127.5亿元，YOY+38.0%，公司业绩略好于预期，主要受益于家电补贴政策推动及汇兑损益。
家电主业快速增长，新能源及工业技术高速增长：（1）公司25Q1智能家居业务（主要是家电销售）营收同比增长17.4%，我们认为一方面是继续受益于国家家电以旧换新政策的带动，另一方面，海外市场持续开拓，外销高速增长；（2）商业及工业解决方案25Q1营收同比增长25.3%，其中新能源及工业技术营收YOY+45%，主要受益于汽车零部件销售的增长，智能建筑科技营收YOY+20%,Q1期间完成了对欧洲Arbonia的气候部门业务、东芝电梯中国控股权的收购，机器人与自动化营收YOY+9%，库卡(kuka)中国机器人订单同比增长超35%，机器人业务有所恢复。
销售结构变化影响毛利率，汇兑导致财务费用率下降较多：由于公司会计准则变更（主要是质保费从销售费用转为营业成本），我们测算同口径下Q1毛利率实际同比下降约1个百分点，估计主要是销售结构变化所致。销售费用率同比持平，管理费用率同比下降0.4个百分点，研发费用率同比持平，财务费用率同比下降2.7个百分点，主要是汇兑收益增加，影响财务收入约28亿元。
盈利预测与投资建议：公司家电品类丰富，高端COLMO和东芝品牌持续发力，国内销售在2025年将继续受益于家电补贴政策，海外则在公司积极开拓下预计也将延续快速增长趋势，公司提高分红及持续回购股份也不断提升公司价值。我们预计公司2025-2027年净利润分别为444.6亿元、480.2亿元、521.7亿元，YOY分别+15.4%、+8.0%、+8.6%，EPS分别为5.8元、6.3元、6.8元，H股P/E分别为12X、11X、10X，目前估值合理，此外公司股息率超4%，也具备较高吸引力，我们维持“买进”的投资建议。
风险提升：刺激政策效果不及预期；原材料价格上涨；汇率波动
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