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李宁2024年报点评：整体表现符合预期，积极投入提升竞争力

原文出处：东北证券　贡献者：研报专业户

李宁(02331)

事件：

公司发布2024年报，2024全年营收同增3.9%至286.8亿元，净利润同降5.5%至30.1亿元。

点评：

全年表现基本符合预期。2024年公司全渠道流水同比基本持平，报表端收入同增3.9%至286.8亿元。分产品看，跑步/篮球/综训/运动时尚品类流水分别同比+25%/-21%/+6%/-6%。年内公司跑鞋大单品超轻、赤兔、飞电系列产品销售情况良好，销量突破1060万双。篮球品类流水下滑主要系公司主动调整发货节奏。报表端收入上，鞋类/服装/器材及配件收入分别同比+6.8%/-2.9%/+29.3%至143/120.5/23.3亿元。

电商渠道增速领先。分渠道来看，2024年公司批发业务收入同增2.6%至129.6亿元，李宁大货线下批发渠道流水同比增长中单位数；直营业务收入同降0.4%至68.8亿元，李宁大货线下直营渠道流水同比下降低单位数；电商渠道收入同增10.3%至83亿元，李宁大货电商渠道流水同增10%—20%中段。从门店数量来看，李宁大货门店数量同比减少123个至6117个，其中直营门店减少201个，批发门店增加78个。李宁YOUNG门店同比增加40个至1468个。

盈利能力基本保持稳定。2024年公司毛利率同比提升1pct至49.4%，主要系直营及电商渠道折扣提升。费用端，销售/管理/财务费用率分别同比-0.8pct/+0.4pct/+0.8pct至32.1%/5%/-0.6%，基本保持稳定。综合使得公司净利率同比下降1pct至10.5%。

营运状况保持健康。截止2024年末，公司存货同增4.2%至26亿元，存货周转天数同比增长1天至62天。渠道库存同比上升高单位数，线下新品零售流水占比约85%，保持在健康状态。应收/应付账款周转天数分别同比下降1天至14/42天。年末拥有货币资金75亿元，现金流充裕。全年股息每股58.48分人民币，派息比率50%。

投资建议：预计公司2025—2027年实现营业收入同比增长1.7%/5.3%/4.5%至291.5/306.9/320.7亿元；归母净利润同比-8.2%/+10.7%/+5%至27.7/30.6/32.2亿元，对应估值13/12/12倍，维持其“买入”评级。

风险提示：新品开发不及预期，门店拓展不及预期，市场竞争加剧，盈利预测及估值不及预期等

李宁

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李宁

估值：19.2

风险提示：消费需求疲软；原材料价格波动；品牌恶性竞争；系统性风险。投资建议：短期品牌投入加大盈利压力，期待营销带动规模增长。2024年公司在具有挑战的经营环境中实现了稳健的业绩表现，专业跑鞋大单品影响力强，篮球品类主动收缩拖累增长。由于公司今年将增加中国奥委会合作等资源投入，短期将产生额外费用但转化时间较晚，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润25.1/28.3/30.4亿元（2025-2026年原为30.6/34.2亿元），同比-16.8%/12.8%/7.6%。我们看好公司当前高度健康的渠道库存和公司现金运营情况，以及营销发力对品牌重启增长的潜力，维持17.9-19.2港元的目标价，对应2025PE17.2-18.5x，维持“优于大市”评级。全年收入增长4%，品类表现分化
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操作：买入

买入价： 17.16

根据业绩公告，我们调整24-26年盈利预测，预计24-26年EPS分别为1.17、0.99和1.15元（原1.2、1.37和1.54元），参考可比公司，给予2025年20倍的PE估值，目标价为21.19港币（1人民币=1.07港币），维持“买入”评级。24年业绩符合预期，25年起加大投入追求中长期高质量发展