博安生物(06955)
主要观点：
Biosimilar业务稳定创收，海外注册陆续落地
博安生物在生物类似药领域展现出显著的稳定创收能力与国际化布局优势。公司已在国内获批贝伐珠单抗和两款地舒单抗（BA6101和BA1102）生物类似药，同时该两款地舒单抗的欧、美、日国际多中心Ⅲ期临床试验于2024年1月完成所有受试者入组，计划覆盖全球市场并在海外核心市场进行授权合作。度拉糖肽（BA5101）和阿柏西普（BA9101）生物类似药在国内处于BLA审评阶段，且前者在美国获批临床，研发进度在同类产品中领先。通过构建符合中、美、欧GMP标准的生产体系（商业化产能达9000L），博安生物成功推动地舒单抗等产品抢占原研药专利到期的市场窗口期，使biosimilar业务成为公司盈利的基础驱动力。
三大创新药技术平台，IO+ADC一线大癌种布局
博安生物依托三大核心技术——全人抗体转基因小鼠平台及噬菌体展示技术平台、抗体药物偶联（ADC）技术平台及双特异T-cell Engager（TCE）技术平台，打造差异化管线。抗CD25单抗BA1106作为国内首个非IL-2阻断型抗体，通过ADCC效应选择性清除Treg细胞，增加效应T细胞的比例，该产品已完成Ⅰ期单药治疗剂量递增部分的临床，安全、耐受性良好，在多种实体瘤中观察到肿瘤缩小或长期疾病稳定，相关研究进展入选2025AACR年会。BA1302（抗CD228ADC）是全球唯一处于临床阶段的同靶点ADC药物，采用可裂解连接子与MMAE毒素结合，获FDA孤儿药资格；BA1301（抗Claudin18.2ADC）则通过定点偶联技术实现高效肿瘤靶向，Ⅰ期临床数据显示其对胃癌、胰腺癌的客观缓解率达33.3%和25%。公司将以成熟的PD-1和VEGF-α抑制剂为基石，增加Treg调节机制，进一步提高疗效、逆转耐药，以及开发差异化ADC药物，通过“IO+ADC”联用策略增强管线协同价值，选择特定癌种，联合增效。
多元化对外合作，内生外延全产业链布局
公司通过多元化的对外合作策略显著提升了研发效率、生产质量及商业化能力，形成了全产业链的协同优势。商业化领域，公司采取“授权+联合推广”模式，将地舒单抗（博优倍）在中国大陆的推广权授予正大制药青岛，将阿柏西普（博优景）在中国大陆的推广权授予欧康维视，借助两家合作伙伴分别在骨松和眼科领域的终端覆盖能力快速放量；新兴市场方面，公司与多个南美和东南亚合作伙伴签署授权协议，利用本地资源推动产品在当地市场的注册与销售。研发端，公司授予健康元开发和商业化长效IL-4Rα单抗BA2101的呼吸系统适应症权利，依托健康元在呼吸领域的市场资源加速项目推进多元化对外合作帮助公司加速创新药与生物类似药全球化布局，形成“研发-生产-销售”闭环的竞争优势。
投资建议
我们预计2025-2027年博安生物营业收入分别为8.57亿元、9.49亿元、12.85亿元，同比增长分别为18%、11%、35%；预计2025-2027年归母净利润为1.10亿元、1.12亿元、1.92亿元，同比增长分别为50%、1%、72%，对应估值分别为40X、39X、23X。我们看好公司生物制药平台全链条能力，FIC创新管线的大市场潜力。我们首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
审批准入不及预期风险；成本上升风险；销售不及预期风险；行业政策风险。
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