04/15

超低估值互联网金融标的，建议关注

原文出处：国金证券　贡献者：研报专业户

众安在线(06060)

事件

4月11日，公司披露原保费收入情况，Q1实现保费收入80亿元，同比12.3%；3月当月保费收入29亿元，同比15.1%。

经营分析

保险业务：盈利持续优化。预计Q1保费较快增长由健康险、车险保费高增带来，其中健康险由产品创新驱动，公司2月上市了覆盖非标体的中高端医疗险众民保，发售仅十天全网保费即超过1.4亿元。全年来看，保险基本盘持续优化，25年承保盈利预计实现双位数增长：1）全年保费预期增速10%以上，其中健康险和车险是重要发力点，退运险将压缩，保证险将审慎发展。2）COR预期较2024年略有优化，来源于退运险的压缩、健康险费用率的降低、以及保证险赔付改善。

银行业务：预计25年实现盈亏平衡。众安银行香港市场领先的虚拟银行，25年预计将实现盈亏平衡（24年银行净亏损2.32亿港元实现大幅减亏）。用户数量超80万人，是当前亚洲唯一同时提供基金、美股及虚拟资产交易零售服务的持牌银行，业务布局趋于完善投入减少叠加规模效应显现，预计2025年有望实现扭亏为盈，长期增长潜力大。

科技业务：对内AI应用赋能核心业务且25年有望延续盈利。公司AI已应用于核心业务模块（AI外呼销售、催收等），降本增量空间较大，今年有望对外输出；对外输出方面，国内IFRS17切换下需求旺盛+海外市场加速扩张，预计盈利能力将持续增强。

盈利预测、估值与评级

预计众安25年归母净利润约9亿元（24年净利润6亿），高弹性增长。截至4月14日，公司2025年PB估值为0.67X，处于历史估值分位的2%，建议关注底部配置机会，维持“买入”评级。

风险提示

监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本市场波动。

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众安在线

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估值：21.62

预计25-27年公司归母净利润分别为9.05、11.40、13.60亿元，分别同比增长50.0%、25.9%、19.3%，一是COR稳中向好且保费稳健增长下承保利润将逐年递增，二是科技与银行板块业绩贡献有望增强，三是AI赋能成效有望持续显现。截至4月2日，公司2025年PB估值为0.73X，处于历史估值分位的3%，给予公司保险业务1.2XPB+科技业务5XPS+银行业务2XPB，对应目标价21.62港元，首次覆盖，给予“买入”评级。保险科技布局领先的高弹性标的
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操作：买入

买入价： 13.10

众安在线是国内首家互联网保险科技公司，长期坚持科技赋能战略，并以生态为导向，通过自营平台与生态合作伙伴平台，从用户互联网生活场景切入，提供创新、普惠、丰富的保险产品及服务，以满足用户多元化保障需求。2024年众安总保费稳居中国财险行业第8名（提升1名），持续领跑国内互联网财险赛道，未来随着研发投入赋能保险价值链成效不断显现，盈利水平有望进一步提升。结合24年业绩表现，以及25年以来资本市场整体回暖，我们上调公司2025-2026归母净利润预测至7.4/7.9亿元（前值6.6/7.5亿元），新增2027年归母净利润预测9.0亿元。目前股价对应公司25-27年PB分别为0.84/0.82/0.80，维持“买入”评级。\r2024年年报点评：投资大幅改善，科技扭亏为盈
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众安在线

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公司保险业务四大生态战略清晰、各具特色，驱动保费增长；24H2保险投资端显著改善，盈利乘势而上。科技输出、数字银行板块降本增效成效逐步显现，多指标全面改善。展望未来，预计公司持续推进各生态优质发展与创新探索，领先“科技力”助力经营效率提升，科技、银行板块或打造第二增长曲线。我们调整2025-2027年EPS预测值为0.6/0.7/0.9元（2025-2026E原值为0.7/0.8元），BPS预测值为15.0/16.0/17.0元（2025-2026E原值为15.4/16.5元）。由于公司各业务商业模式存在差异，采用分部估值法估值，给予2025年保险+其他业务0.75x PB、数字银行业务3-6x PB，科技输出业务2-3x PS，对应2025年目标市值为200.8-241.2亿元，目标价14.7-17.6港元，维持“推荐”评级。\r2024年报点评：盈利环比高增，业务多点开花

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