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石头科技(688169)
投资要点
事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收119.4亿元，同比增长38%；实现归母净利润19.8亿元，同比下降3.6%；实现扣非净利润16.2亿元，同比下降11.3%。单季度来看，Q4公司实现营收49.4亿元，同比增长66.5%；实现归母净利润5亿元，同比下降27%；实现扣非后归母净利润4.3亿，同比下降24.1%。2024年公司分红率金额（含回购）2.3亿元，占2024年度归属于公司股东净利润的比例11.39%。
国补政策利好内销，外销维持高增。分产品来看，2024年公司智能扫地机及配件产销量分别同比增长26.1%/32.9%至362.3万台/344.9万台，营收同比增长34.2%至108.5亿元，多款新品上市及海内外市场拓展至销售规模扩大；其它智能电器产品产销量分别同比增长146.6%/141.5%至73.7万台/61.9万台，营收同比增长93.1%至10.7亿元。分区域来看，内外销分别实现营收55.3亿元/63.9亿元，分别同比增长25.4%/51.1%，内销主要得益于家电国补对需求的带动作用，外销则在关税预期下维持高增态势。分销售模式来看，直营与经销分别实现营收52.4亿元/66.8亿元，分别同比增长44.6%/33.2%，公司进一步完善直营渠道布局，实现了公司国内和海外业务收入大幅提升。
毛利率受多因素影响，阶段性承压。2024年公司毛利率同比下降5pp至50.1%，其中智能扫地机及配件/其他智能电器产品毛利率分别为52.1%/33%，分别同比减少2.9pp/9.1pp，其中外销毛利率下滑主要系公司海外针对老品进行打折销售，叠加美国关税增加所致，内销毛利率下滑主要系国内洗地机、洗衣机等低毛利率产品占比提升所致。从费用率来看，公司销售/管理/财务/研发费用率为24.8%/2.9%/-1.4%/8.1%，同比增长3.8pp/0.5pp/0.2pp/1pp。从净利率来看，2024年公司净利率同比下降7.2pp至16.5%，一方面主要受毛利率下降影响，另一方面公司加大研发投入和品牌宣传投入，费用化支出有所增加。
AI+机械臂，带动行业增速向上。根据IDC数据显示，全球智能扫地机器人市场2024年全年出货2060.3万台，同比增长11.2%；全年销额达93.1亿美金，同比增长19.7%。随着行业内推出搭载AI导航、机械臂等技术的旗舰新品，2024年市场加速向智能化、一体化方向演进，预计有望开启新一轮产品迭代潮，带动行业增速向上。国内来看，受益于家电国补政策的推动，四季度出货量达到175万台，同比增长28.2%。我们认为，新一轮产品迭代有望刺激行业需求向上，公司作为全球龙头，有望充分受益于本轮行业增长。
盈利预测与投资建议。2024年公司因关税、海外产品结构、国内缺货等多因素影响，毛净利率皆有阶段性压力；展望2025年，在AI+机械臂的产品迭代潮中，公司持续进行产品结构优化、拓宽价格带等举措，预计将实现盈利能力的修复。预计公司2025-2027年EPS分别为11.75元、15.53元、20.83元，维持“买入”评级。
风险提示：关税政策风险；行业竞争加剧风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。
TA关联分析
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