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【金徽酒】经营稳扎稳打，结构提升持续兑现

原文出处：国金证券　贡献者：天气巨热无比

金徽酒(603919)

2025年4月14日，公司披露25年一季报，期内实现营收11.1亿元，同比+3.0%；归母净利2.3亿元，同比+5.8%。25Q1业绩符合预期、相对高基数下仍实现平稳增长；公司此前年报已披露25年收入目标为32.8亿（同比+8.6%）、净利目标为4.1亿（+5.1%）。

经营分析

金徽深扎西北地区，核心优势在于有明确且笃定的战略愿景，管理层稳定且经验丰富。长期战略看得准、短期工作做得实，民营的体制优势赋予公司形成了比较市场化的激励体制，能在外部环境波动时灵活地调整路径与步伐，管理层及员工利益绑定度高、目标向心力强；当下公司正稳健地推进区域深耕、市场边界延展、用户工程建设等营销举措，看好品牌及经营势能持续提升。

具体营收拆分：1）分产品：25Q1100元以下/100-300元/300元以上产品分别实现营收2.2/6.3/2.4亿元，同比分别-32%/+14%/+28%，产品结构提升持续兑现，带动25Q1毛利率+1.4pct至66.8%。2）分区域：25Q1省内/省外分别实现营收8.6/2.4亿元，同比分别+1%/+9%，省外营收占比约22%。期内省内/省外经销商分别+3/-40至291/673家。

从报表质量来看：1）25Q1归母净利率同比+0.5pct至21.1%，其中毛利率+1.4pct，销售费用率-1.3pct，管理费用率-0.9pct，营业税金及附加占比+1.1pct，25Q1所得税税率约23%相对略高、节奏性扰动削弱表观利润弹性。2）25Q1末合同负债余额5.8亿元，环比-0.6亿元，考虑合同负债环比变量后25Q1营收-7%；25Q1销售收现11.8亿元，同比-5%。3）公司披露拟投资实施生态智慧产业园四期技改项目，关联方甘肃懋达建设中标，合同金额6.9亿元。

盈利预测、估值与评级

我们预计25-27年收入分别为33.0/36.8/41.9亿元，分别+9%/+11%/+14%；归母净利润分别为4.3/4.9/6.0亿元，分别+10%/+16%/+21%，对应EPS为1.06/1.26/1.48元，对应PE分别为23/20/17X，维持“买入”评级。

风险提示

区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。

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金徽酒

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编辑于：04/16 08:41

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1Q25公司稳健开局，我们预期公司将在产品结构升级和省外市场拓展驱动下稳健完成全年目标。维持此前盈利预测，2025-27年EPS分别为0.8/0.9/1.03元，2025/4/15收盘价19.35元对应P/E分别为24/22/19倍。考虑行业景气度和公司估值，维持“谨慎推荐”评级。【金徽酒】2025年第一季度业绩点评：2025年稳健开局
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25年公司力争实现营收32.8亿的目标，Q1产品结构明显提升，省内根据地市场稳固，省外及互联网市场增势领先，全年生产、营销、管理等方针明确，发展势能向好。结合最新一季报，我们预计公司2025-2027年营收分别为33.95/37.34/40.03亿元，增速分别为12.4%/10.0%/7.2%；预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.30/4.65/5.02亿元，增速分别为10.7%/8.4%/7.9%。维持“买入”评级。【金徽酒】金徽酒2025年一季报点评：稳健精耕，结构兑现
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对公司而言，短期收入增长的意义大于利润，要尽快做到体量快速且良性的增长、口碑持续放大，公司目标力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元，我们基本维持2025~2027年归母净利润为4.08、4.65、5.35亿元，分别同比+5%、14%、15%，当前市值对应2025-2027年PE为24/21/19X，维持“买入”评级。【金徽酒】2025年一季报点评：业绩符合预期，结构升级延续
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