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核心观点：
贵金属-黄金：中期黄金投资意愿或将持续上升。截至4.11，COMEX金主力合约环比上涨6.51%至3254.9美元/盎司。SPDR黄金ETF环比上升2.2%为953.15吨。美国2月核心PCE同比2.79%，环比上升0.13个百分点。美国3月制造业PMI49，环比下降1.3个百分点。周内特朗普关税政策反复，中国反制措施跟进，全球风险资产周内现宽幅震荡，黄金避险属性再次提升。我们认为美国贸易政策短期或仍有反复可能，中长期来看，美国政治不稳定性显现，其贸易政策对美国自身经济亦带来较大损害，美元信用及国际货币地位或将呈现加速弱化，美债资产安全性同步下降，此背景下黄金的底层储备属性放大趋势不变，黄金投资意愿或将持续上升。
工业金属：宏观预期充分交易后，建议关注铜基本面定价逻辑。
铜：截至4.11，LME铜主力合约环比上涨4.6%至9184美元/吨。基本面来看，截至4.10国内铜社会库存达26.72万吨，环比去库4.64万吨，铜价下跌后下游采购节奏明显加速。截至4月10日，LME铜库存达20.88万吨。据SMM，4月11日进口铜精矿指数报-30.89美元/吨，加工费环比下跌3.01美元/吨，持续创新低。铜冶炼利润处于持续亏损状态，停产预期或进一步发酵。本周随着美国关税政策结构性边际缓和，铜价底部反弹。我们认为美国贸易触发的市场恐慌情绪或逐步降温，中期供应约束仍处于加速收紧趋势，贸易摩擦难改终端需求韧性，国内周内现大幅去库，LME铜库存持续走低。宏观预期充分交易后，建议关注铜基本面定价逻辑。
铝：截至4.11，LME铝主力环比上涨0.8%至2396美元/吨。基本面来看，截至4.10，国内铝社会库存达74.4万吨。截至4.10，LME铝库存44.22万吨，延续去库趋势。需求端来看，传统消费旺季来临，下游加工企业开工率逐步提升。各省电网项目正式招标，预计订单增加，或使4月铝线缆进入密集交付阶段。光伏抢装机趋势明显提高企业在手订单量，或提高铝线缆开工率。新能源汽车订单持续增长，部分中小型企业高附加值产品的订单有序排产，或提升铝型材企业开工率。海外方面欧洲财政宽松预期升温，美国制造业回流诉求支撑工业金属需求，内外需求预期共振提升下，二季度铝价中枢有望上移，建议关注情绪发酵后的铝板块长期机会。
投资建议：
本周，我们建议关注铜、铝板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。
风险提示：
1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。
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